中煤能源(601898)：成长性和分红收益提升空间较高 凸显投资价值

公司或具备成长性及投资价值


　　从在建项目上看，公司煤炭、煤化工、电力板块在未来均有新增项目。煤炭新增项目包括里必煤矿、大海则煤矿、苇子沟煤矿扩建项目。煤化工项目为陕西榆林煤化工二期，电力项目为安太堡2X350 发电项目，两个项目均处于相对早期阶段。此外，公司公告了因同业竞争，后续下会注入集团其他煤炭资产，因此我们认为公司的成长性或具备一定持续性。


　　从资产负债结构和现金流分配来看，我们可以看到公司资产负债率持续下降，叠加公司分配更多现金用于回报投资者，因此我们认为公司资产质量和投资价值或有所提升。此外我们考虑到，在央企面临考核ROE 的背景下，提高分红或是维持或者提高ROE 较好的策略，因此我们认为后续分红的提高或具备持续性。


　　煤炭板块稳定增长，中枢有望维持新中枢，并进一步提高公司自产煤销售价格在2018-2022 年期间累计上涨35.86%，其中2020-2022年贡献了绝大部分增长，累计增长61.5%。公司煤炭产销量同样拥有较为稳定的增速，考虑到公司新增项目和资产注入的可能性，公司煤炭产销量仍有较高提升空间，进而为公司整体带来更高的成长性。


　　展望行业后续，从供给瓶颈、安监趋势、铁运调度三方面看，我们认为价格有望稳于新中枢。供给侧改革和双碳政策推行之后，因资本开支和投资意愿的持续减少导致煤炭供给弹性持续下降。另外，考虑到二十大对安全生产的重视，接下来“安全”或将是煤炭行业的主旋律，而非增产。后续铁路运输调度困难或同样供给瓶颈限制之一，近年来除了浩吉铁路的投产，铁路运能几乎没有新增，且供给侧改革之后晋陕蒙市占率不断提高，为煤炭运输和调度带来了更多挑战，因此我们认为铁运调度同样会影响供给。


　　综上，煤炭供给或已接近上限，每家大概率会维持在新中枢，并进一步提高。


　　盈利预测与估值：基于经营模型，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为214.4/244.7/263.2 亿元，EPS 分别为1.62/1.85/1.99 元，同比增长分别为17.55%、14.14%、7.57%。综合考虑市盈率和市净率两种估值方法，公司目标市值为1373 亿元，对应股价10.36 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；煤化工产能超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；计提资产减值风险；测算具有主观性；存在交易异动风险。

□.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司