伯特利(603596)首次覆盖报告：线控制动领跑者 布局底盘一体化打开成长空间

国内制动领域的优秀供应商，产品矩阵丰富并拓展至转向业务公司在汽车制动领域积累深厚，自2004 年成立之始已实现盘式制动器、ESC、EPB 等多款制动产品量产，并在2021 年成为中国第一家实现线控制动onebox方案量产的自主品牌供应商。2022 年公司成功收购万达转向展开线控转向研发，继续围绕底盘域深化布局，目前已构建起以机械制动、机械转向、智能电控三大类为主的产品谱系。


　　平台化趋势推动盘式制动器销量爆发，轻量化业务出海顺利公司是盘式制动器的集成供应商，具备正向设计和协同客户开发的能力，综合实力突出。在当前下游客户积极推出平台化项目的背景下，公司盘式制动器业务充分受益，2022 年公司盘式制动器销量为225 万套，同比增长25.7%。


　　公司近年来积极扩张轻量化部件产能并陆续得到国际著名品牌订单，订单总额超百亿人民币。


　　驻车制动领域深耕多年，国产替代背景下份额加速上升公司2012 年即实现EPB 量产，并完全掌握EPB 自主专利，当前已成为国内EPB 龙头企业，形成了全面的EPB 产品矩阵。当前EPB 行业外资占比仍较高，但随着自主品牌崛起和下游企业对供应链稳定的日益重视，EPB 行业国产替代进程明显，公司作为EPB 龙头，受益于国产替代市场份额快速上升，2022 年市场份额为9.38%，同比2021 年增长1.07pct。


　　国内One-box 方案先行者，产品迎来高速成长机遇公司基于自身前瞻和判断，在线控制动领域绕开由博世垄断的Two-box 方案，积极展开One-box 方案的研发，并率先实现量产，性能与国际厂商处于同一水平。受益于行业整体渗透率上升，叠加近年来自主零部件品牌获得国产替代机遇，公司线控制动产品加速放量，未来前景乐观。


　　投资建议与盈利预测


　　预计2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为9.07\12.40\15.92亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益2.20\3.01\3.87 元/股，按照最新股价测算，对应PE 35.87\26.25\20.45 倍。考虑到公司在线控制动的先发优势和技术积累，未来将享受行业渗透率上升和国产替代带来的收益。


　　给予公司2024 年30 倍估值，对应股价90.3 元，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　下游整车产销不及预期风险，智能车发展及智能化底盘渗透不及预期风险，市场竞争超预期风险，原材料价格波动风险，海外政策波动风险

□.杨.为.敩    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司