华凯易佰(300592)：拟收购通拓科技 多维度协同互补

事件概述


　　公司发布公告，拟收购华鼎股份所持有的通拓科技100%股权，本次交易以现金方式支付对价。


　　分析判断:


　　收购标的与公司在产品、渠道、信息化建设等多方面产生协同互补收购标的拓通科技主要聚焦于B2C 跨境电商业务，依托自主品牌+自建平台+自建ERP+自营海外仓，以TOMTOP垂直站和Amazon、Walmart、AliExpress、Mercado Libre 等全球知名电商平台为载体，向海外C 端消费者提供优质产品，产品主要包括：仪器仪表及工具、户外运动、家居及园林等十余个品类。在多个方面与公司现有跨境业务形成补充：1）TOMTOP 有望补充公司的独立站分销渠道；2）拓通科技主要品类为仪器仪表、办公文教、乐器工具等，根据华凯易佰公司半年报，公司前三大品类为家居园艺、工业及商业用品、汽车摩托车配件，在品类上形成补充；3）公司具有广泛的供应链资源，标的公司在部分品类具有更深入的产品开发经验，可以帮助公司提升整体产品开发水平，发挥现有供应链资源优势，实现双方产品升级迭代。


　　通拓科技基本信息及财务状况


　　上市公司华鼎股份于2018 年以29 亿元价格完成对通拓科技的收购，交易对方承诺，通拓科技2017 年至2019 年扣非后净利分别不低于2 亿元、2.8 亿元、3.92 亿元。根据华鼎股份财报信息，通拓科技19-22 年收入分别为52.19/74.58/55.02/34.24 亿元，净利润分别为3.01/1.56/-6.15/-3.16 亿元（我们认为利润下滑主要受到亚马逊封号、国际运费高企等影响），23 年上半年实现收入及净利润分别为16.76 亿元和350.78 万元。


　　海外电商大促收官，中国卖家表现亮眼，制造业出海有望取得长足发展11 月27 日，Adobe Analytics 报告称，“黑色星期五”当天，美国线上销售额同比增长7.5%，达到了创纪录的98 亿美元，且比感恩节前一周增长了72%。而“网络星期一”的网购额预计将达到120 亿美元，同比增长6.1%。从各平台发布的战报来看，中国出海卖家表现优异，中国卖家占比较高的亚马逊黑五网一再创纪录，全球消费者下单超10 亿件商品；除此之外Tik Tok、temu 等新兴平台入局，战绩同样引人瞩目。Tik TokShop 公布美国市场全托管黑五大促成绩，11 月14-20 日，美国市场订单量环比10 月20-26 日增长205%；根据36Kr 报道，temu 第三季度GMV 就突破50 亿美元，“黑五”加大折扣力度，打出了“最高90% OFF”的折扣，同时还有200 美元的优惠券赠送，GMV 有望再度取得突破。与此同时，根据similarweb 数据，部分美国老牌零售商黑五线上数据同比下滑。我们认为在海外通胀高企背景下，价格力优势逐渐成为海外消费者关注重点，我国基于供应链优势的制造业出海有望取得长足发展。


　　投资建议


　　展望未来，海外消费者依然追求产品性价比，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩有望持续向好。我们维持之前的盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入65.72、85.0、102.0 亿元，同比增加49%、29%、20%，实现归母净利润4.0、5.4、6.1 亿元，同比增加85%、36%、12%，EPS 分别为1.38、1.88、2.11 元，按照2023 年12 月5 日收盘价26.98 元计算，对应的PE 分别为20、14、13 倍，维持 “增持”评级。


　　风险提示


　　（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期；（4）拟收购事项尚未完成， 存在不确定性。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司