中材国际(600970)：携手天山出海 分红指引提升

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　　公司与天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计82.3 亿元；其中公司增资40.9 亿（其中40 亿计入注册资本，其余计入资本公积），天山股份增资41.5 亿。增资完成后，中材水泥注册资本将由18.5 亿增加至100 亿，公司、天山股份分别持有中材水泥40%、60%股权。


　　公司亦公告未来三年（2024-2026 年）股东回报规划，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如公司无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，公司在足额提取法定公积金、任意公积金以后，公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的40%。


　　协同中材水泥出海，国际化战略进一步深化


　　中材水泥是中建材集团基础建材国际化业务平台，目前在境外投资拥有3个基础建材生产运营项目。截止2023/10 末，中材水泥合并总资产43.1 亿元，净资产25.3 亿元。23M1-10 分别实现合并营收/归母净利7.5/1.6 亿元。增资后，中材水泥发展中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下，优先选用中材国际提供服务，有利于促进公司工程、装备、运维业务的境外发展，同时公司作为参股股东，享有其境外业务布局潜在收益。


　　本次增资是公司协同集团兄弟单位出海的又一尝试，集团国际化战略加速推进，公司扮演重要角色，国际化战略或亦持续受益。


　　分红比例指引提升，潜在股息率有吸引力


　　公司规划24-26 年以现金方式分配的利润不低于当年可供分配利润的40%（vs 20-22 年公司分红比率分别为35.3%、28.8%、36.1%），下限分红要求高于近年分红水平，预计公司分红比率中枢性提升，显示公司对股东回报的高度重视。我们预测公司23 年归母净利润28.2 亿元，假设24 年按下限分红比率40%计算，现价对应股息率4.5%，有较好投资吸引力。


　　国际化内涵持续丰富，商业模式不断优化，给予“买入”评级预计公司2023-2025 年营业收入分别为487/549/621 亿元，同比增速分别为25%/13%/13%，归母净利润分别为28/32/37 亿元，同比增速分别为28%/14%/15%。公司国际化内涵不断丰富，运维、装备及工程服务“三足鼎立”态势初步形成。数字化智能化持续推进引领水泥产业变革，公司水泥产业综合服务商竞争力有望持续深化。看好公司动能及商业模式优化前景，给予公司2024年15倍PE，目标价18.28元，给予“买入”评级。


　　风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险

□.武.慧.东    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司