继峰股份(603997)：汽车座椅自主破局者 盈利回升预期强化

内生、外延双轮驱动的全球汽车座椅潜在龙头。继峰股份专注于汽车座椅赛道，通过内生持续增长与外延并购格拉默双轮驱动，业务横向已涵盖乘用车与商用车两大板块、纵向已由Tier 2 零部件延伸至Tier 1 总成环节，并成为全球汽车座椅头枕细分赛道龙头，全球市占率超25%。公司已具备全球汽车座椅行业龙头雏形，预计随着乘用车座椅总成业务持续放量，公司将进一步巩固汽车座椅龙头地位。


　　破解过往千亿级汽车座椅赛道外资垄断难题。汽车座椅总成为汽车内饰件中稀缺的高价值必备部件，单车ASP 超4,000 元，在智能化趋势带动下仍有较大的提升空间。过往汽车座椅总成被外资厂商占据主要市场份额，自主厂商突破难度大。公司通过收购海外商用车座椅龙头格拉默，借助其品牌背书与技术基础，快速储备行业最为稀缺的研发人才，并乘新能源供应链重塑的行业东风，实现了新势力及合资客户订单的突破与持续流入。


　　格拉默整合加速、成本压力边际好转带动业绩触底回升。格拉默在过去3年，受全球宏观经济下行、汽车缺芯、大宗原材料及能源成本高企影响，收入虽保持稳健增长，但盈利能力受到明显压制。公司通过对格拉默组织结构优化，从降本、赋能、提效三方面来提升格拉默盈利能力，目前已派驻中国籍管理人员加快格拉默整合效率；大宗原材料成本压力也在逐渐缓解中。我们认为，格拉默有望逐步进入盈利上升通道，带动公司整体业绩向上修复。


　　盈利预测：受益于乘用车座椅总成等新业务规模上量、全球车市需求持续修复，原材料成本回落，预计公司2023-25 年归母净利润有望实现2.4 亿/6.4 亿/9.6 亿元，2023-25 年CAGR 达101%，分别对应PE 64.4/24.0/15.9倍，考虑强竞争壁垒与高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；行业规模测算误差。

□.丁.逸.朦    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司