上汽集团(600104)：11月批发环比+4.8% 智己表现亮眼

投资要点


　　公告要点：上汽集团11 月产量为536,883 辆，同环比分别+16.94%/+11.16%，销量为515,114 辆，同环比分别+4.54%/+4.82%。其中：上汽乘用车11 月产销量分别为110,271/104,664 辆，同比分别为+43.08%/+43.00%，环比分别为+28.59%/+11.40%；上汽大众11 月产销量分别为132,192/120,013 辆，同比分别+1.13%/+7.32%，环比分别+17.85%/+0%；上汽通用11 月产销量分别为83,728/87,000 辆，同比分别-16.35%/-15.53%，环比分别-11.90%/+2.35%；上汽通用五菱11 月产销量分别为165,992/160,000 辆，同比分别+41.73%/-5.88%，环比分别+8.58%/+3.23%。


　　11 月批发环比+4.82%，智己表现亮眼。11 月上汽集团整体批发销量为51.5万辆，实现同环比双增，创年内单月新高。1）分品牌来看，自主品牌表现好于合资品牌。上汽乘用车产批同环比保持正增长，智己LS6 开始进入批量交付高峰期，推动智己汽车11 月实现销售8703 辆，环比+117%；上汽大众11 月销售新能源车近2 万辆，同比+105%；上汽通用11 月产批同比均下滑，其中新能源销售同比+160%；上汽通用五菱批发环比略有恢复，缤果单月销量近3.5 万辆，再创新高；2）分能源类型来看，集团层面新能源车销售15.1 万辆，创历史新高。集团层面11 月新能源车产批分别为15.04/15.07万辆，同比分别+45.60%/+16.01%，环比分别+45.99%/+44.93%。11 月新能源批发渗透率为29.26%，同环比分别+2.9/+8.1pct。3）分国内外市场来看，出口累计销量已超过去年全年。上汽集团11 月出口11.78 万辆，同环比分别+6.13%/+5.89%。MG 品牌在欧洲市场今年累计销售超22 万辆。1-11 月份上汽集团共出口106.7 万辆，同比+20.8%。


　　11 月上汽集团整体补库。11 月上汽集团企业当月库存+21769 辆（较10 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+12,179、-3,272、+5607、+5992 辆（较10 月）。


　　盈利预测与投资评级：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，与奥迪公司达成进一步合作彰显公司电动智能领域综合实力。飞凡+智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预期为134.17/166.17/227.09 亿元，对应EPS 为1.15/1.42/1.94 元，对应PE 为12/10/7 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。

□.黄.细.里./.杨.惠.冰./.孟.璐    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司