蓝晓科技(300487)：吸附分离平台型企业 多业务线成长共振

蓝晓科技是吸附分离平台型企业。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，甫一进入行业便锚定技术领先战略，以中高端应用领域拓展为抓手，带动公司整体产品布局完善和对各细分市场的全面渗透。公司当前技术实力、产品结构比肩漂莱特、朗盛等国际龙头企业，具备全球竞争实力。回顾历史，三阶段成就公司平台化发展之路：1）11-17 年，从单一的吸附材料生产商逐步成长为“材料+装置+服务”的一体化解决方案提供商；2）17-20 年，盐湖提锂大项目放量驱动业绩大幅增长，收入规模翻倍增长；3）20-22年，盐湖提锂大项目和基本仓业务齐发力，规模再上台阶，22 年整体营收达19.2 亿。


　　吸附分离树脂行业：20 年全球离子交换树脂市场规模达33.9 亿美金，20-25 年预计年化增速5.8%。竞争格局看，陶氏化学、朗盛、漂莱特等跨国企业产能合计占全球46%，海外跨国企业在生命科学、超纯水等中高端应用领域市占高，国产替代空间大。


　　未来看点之金属资源：锂、镍等金属资源需求快速增长，需求空间广阔，公司是盐湖卤水直接提锂技术领导者，目前已完成及在执行的盐湖提锂千吨级以上项目共12 个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能8.6 万吨。锂价下行背景下，公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高，市场份额有望持续提升。半导体产业发展带动金属镓需求稳步增长，公司作为国内树脂法提镓生产工艺升级的推动者，树脂法提镓领域市占率维持在70%以上，市场地位稳固。公司近年来积极向铀、钴、钪、铼等多种金属提取领域发力。


　　未来看点之生命科学：公司是多肽固相合成载体核心供应商，受益于以减肥药为代表的多肽类药物市场快速扩容，多肽类药物全球市场规模不断扩张，中国市场增速领先。


　　层析介质是层析分离纯化核心材料，公司在生物大分子纯化的多个方向上实现了从0到1 的国产突破，国产替代潜力足。CPC 提取专用树脂和7-ACA 酶法工艺打破国外垄断局面。全球CBD 合法进程加速，公司高通量工业制备色谱系统有望实现海外突破。


　　未来看点之水处理：半导体产业国产化趋势明确，公司均粒树脂品质与海外龙头相当，有望实现国产替代。高端饮用水立足海外成熟市场，有望凭性价比优势提升市场份额。


　　未来看点之节能环保：双碳背景下，环保政策监管标准趋严，VOCs 治理和二氧化碳捕捉市场稳步增长，空间广阔，吸附树脂性能更优，已实现商业化应用，具备爆发潜力。


　　盈利预测与投资评级：预计23-25 年营收分别为26.44、34.32、44.84 亿元，实现归母净利润分别为7.36、10.09、13.61 亿，对应当前股价的PE 分别为35.7、26、19.3。


　　考虑到公司深耕吸附分离树脂领域，已成平台型龙头企业，金属资源、生命科学、水处理等板块多维布局共驱未来成长，业绩增长潜力足，从可比公司估值角度看，当前估值处于合理偏低水平，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

□.孙.颖./.韩.宇    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司