金隅集团(601992)：优势互补 大家居布局进一步深入

本报告导读：


　　公司参股居然之家，有望与公司传统家居建材地产主业等形成有效互补，加强布局。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。2023年11 月公司公告战投居然之家10%股份，有望与其形成协同效应，完善家居业务布局。考虑地产结转节奏和水泥业务盈利能力的变化，下调2023-2025 公司EPS 为0.04（-0.24），0.10（-0.23），0.15 元，根据可比公司估值法给予2024 年28.5XPE，对应目标价2.76 元（-1.59），维持“增持”评级。


　　战略投资家居卖场双寡头龙头之一。据弗若斯特沙利文数据2022 年中国连锁家居卖场销售额CR2 为 35.3%，其中居然之家市场份额16.3%位于行业第二，为双寡头格局下的龙头之一。公司以自有资金3.55 元/股单价收购居然之家10%股权，合计交易金额22.32 亿元。


　　战略加强家居布局背景下，战略合作有望体现协同效应。近年金隅天坛整装等家居业务快速发展，体现出大家居业务成为公司成长性战略上的核心。而在居然之家的参股和协作有望加强家居业务板块的协同效应：从区域上来看，居然之家的优势区域在于华中地区，与金隅传统华北华东优势区域互补；从业态来看，金隅布局的家居制造和整装拓展与居然之家的卖场互补；从供应链角度来看，金隅在物流运输和数字化的布局与金隅集团互补；同时金隅传统的商业地产业务与卖场业务也为互相盘活和降本的互补关系。


　　传统地产建材业务稳健发展。公司地产业务专注优势地区，在行业洗牌期有望保持优势，水泥建材业务持续巩固成本优势和区域份额。


　　风险提示：原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。

□.鲍.雁.辛./.花.健.祎    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司