安利股份(300218)：PU合成革龙头 汽车内饰、TPU和电子等多板块呈增长势头

PU 合成革龙头，23Q3 销售情况呈上升趋势。公司主要研发、生产、销售生态功能性聚氨酯合成革及复合材料，在国内人造革合成革市场综合市占率约5%，为国内第一，部分细分中高端市场占有率超过20%。2023Q1-Q3，公司主营革产品销量同比下降2.09%，销售收入同比下降1.32%，虽然销量和收入同比仍是下降，但降幅较半年度进一步收窄。23Q3 主营革产品销量同比+12.16%，收入同比+10.19%，销售整体呈现上升趋势。


　　功能鞋材去库，沙发家居触底反弹，TPU 业务稳步上升、具备提升空间。功能鞋材和沙发家居是公司的两大优势品类，营收合计占比80%左右。1）2023 年以来，国内外体育运动品牌延续去库存态势，功能鞋材同比下降，但公司在国内外运动休闲品牌客户内部份额提升，新开发的TPU 产品逐步放量，功能鞋材品类总体态势向好；2）沙发家居触底反弹，回暖向好，同比有一定增长。3）2022H2 开始，公司与安踏、特步等国内外运动品牌，进行TPU 开发打样，2023 年6 月逐步量产，处于稳步上升期，TPU 的内部份额仍有提升空间；与耐克、彪马、361度、中乔等，在TPU 产品的合作上处于起步阶段。


　　汽车内饰增长较快，电子业务稳中向好。汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰是四项新兴品类，目前营收占比合计约20%左右。1）公司是丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产；正积极联系、接洽更多汽车品牌，努力扩大定点项目，争取更多订单，预期在2024年以及未来一段时期内，汽车内饰品类保持良好增速，营收比重进一步提升。2）公司与苹果合作稳定，三星有所增长，积极联系和拓展Beats、谷歌、OPPO、VIVO 等相关品牌企业，提高市场份额，我们预计2024 年保持稳定增长和向好的态势。


　　安利越南未来动能强劲。公司投资建设安利越南子公司，适应耐克、阿迪达斯、彪马等国际运动休闲品牌，以及爱室丽、芝华仕、顾家、中源、永艺、恒林等国内外沙发家居品牌产能转移的趋势。安利越南目前处于投产初期，现阶段折旧、员工薪酬、市场开发投入等较大，且品牌客户对安利越南进行验厂审核、试单，有一定周期，目前开工率较低，产销量未达盈亏平衡点，预计未来动能强劲。


　　盈利预测。我们预计公司23-25 年净利润分别为0.83、1.60 和2.53 亿元，结合可比公司估值，给予2024 年25 倍PE，对应目标价为18.47 元（上次目标价为21.16 元，基于2022 年23 倍PE，-13%），维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济环境变化；下游市场需求不及预期。

□.庄.怀.超    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司