华凯易佰(300592)：拟收购通拓科技 形成品类+价格带+渠道全面互补

核心观点：


　　事件：公司发布公告，与华鼎股份签署了《合作框架协议》，拟以现金方式收购通拓科技100%股权及相关全部经营性资产。


　　点评：（1）通拓和公司在商品品类、价格带、模式渠道方面重合度较低，互补性强。其中：（i）品类互补，通拓主营仪器仪表、办公文教、乐器工具等品类，和公司目前主要品类重合度很低，可以良好补充公司现有的主营品类，复用公司运营能力实现快速增长。（ii）价格带互补，通拓客单价和公司主要客单价可以实现互补。（iii）模式渠道互补，通拓主要采用精品精铺模式，公司主营泛品，精品业务规模占比目前较小。同时，通拓深耕Walmart、Mercado Libre、Lazada 等平台，亦稳健经营独立站，具备比较稳定的销售额。


　　（2）通拓沉淀丰富的账号储备、供应链资源和优秀的管理团队。公司泛品模式对账号依赖度高，收购通拓有利于丰富公司的账号资源。


　　我们认为本次收购可以持续扩充公司品类布局，适应公司多国家、多平台扩张的多元货盘需求，提振盈利能力。公司并购后将通过战略、组织、供应链等方面的整合帮助通拓恢复合理的利润率。


　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司营业收入64.6/88.0/118.6 亿元，同比变化46.3%/36.1%/34.9%；归母净利润分别为3.7/5.6/6.8 亿元，23-25 年同比变化69.7%/51.2%/21.6%。参考可比公司，基于公司2023 年 25xPE 估值，对应合理价值为 31.72 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。亚马逊平台集中度较高的风险；境外经营和税收监管风险，关税政策调整可能有所影响；收购事项存在不确定性等。

□.嵇.文.欣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司