春秋航空(601021)：暑运已创盈利新高 大年催化估值修复

本报告导读：


　　2023Q3 高油价下公司创单季盈利新高。未来公司机队时刻有望良好匹配，盈利能力将继续领跑行业。2024 年出境游集中释放与业绩超预期大增，有望催化估值修复。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。2023Q3 业绩创历史新高，上调2023-24 年归母净利预测至27/38 亿元（原15/28），新增2025 年预测41 亿元。未来机队时刻有望良好匹配，盈利能力将继续领跑行业。2024 年出境游集中释放与业绩超预期大增有望催化估值修复。维持目标价68.7 元。


　　2023Q3 创历史单季盈利新高。公司2023Q3 单季归母净利润达18.4亿元，高油价下创历史单季新高。剔除所得税影响，2023Q3 税前利润较2019Q3 大增74%，税前利润率提升7 个百分点。1）收入：较19Q3，RPK 增长19%，客座率恢复，估算客收上升高达16%，驱动营业收入增38%；2）成本：较19Q3，航油均价上升超三成，ASK 增长19%，数字化与精细化管理继续助力成本优化缩减，估算机队周转尚未完全恢复下单位扣油成本已低于疫前，营业成本仅增长26%。


　　票价涨幅领跑行业，2024 年盈利大年可期。1）国内：公司客收涨幅领跑行业，除需求旺盛与低基数外，受益于低线行业性积极收益管理，及公司客源优化。2）国际：随着旅客出境游心理建设，公司受益于海外保障优势，把握国际线高价阶段快速增班。2024 年行业国际增班将推动供需恢复，叠加出境集中释放有望成就盈利大年。


　　未来机队时刻有望良好匹配，盈利能力将继续领跑行业。公司2023年盈利超预期而估值回落，或源于市场担忧未来航网拓展不确定性。


　　我们认为公司机队规划合理，过去数年培育三线基地，并积极开拓大兴/天府/西安等干线市场，未来机队时刻仍有望良好匹配。


　　风险提示。经济波动风险，补贴风险，油价风险，安全事故等。

□.岳.鑫    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司