华发股份(600325)公司深度研究：稳健经营国企 行业调整逆势而上

立足珠海面向全国的国企开发商，经营业绩稳步增长：公司“一核心+三配套”的战略布局成型，以住宅为主业，商业运营、物业管理和上下游产业链为支撑。控股股东华发集团（实控人珠海市国资委）实力雄厚，连续七年跻身“中国企业500 强”，为公司发展提供资源助力。公司营收稳步增长，近五年CAGR 达25.7%，2023年前三季度营收同比+40.2%，归母净利润恢复正增长，同比+1.1%，优于行业平均。


深耕效果显现，销售逆势增长：公司2022 年销售金额1202 亿元，同比-1.4%，行业下行期维持稳定；2023 年1-11 月销售金额1211亿元，同比+18.3%，实现逆势增长，增速居 TOP20 房企第二。重点城市集中度持续提升，华东大区已成销售“压舱石”，近两年销售贡献占比均超50%；1H23 销售前十城市占总销售金额比例达94.2%；2023 年1-11 月公司上海销售金额居全市榜单TOP3。


投资聚焦核心城市，土储结构持续优化：公司把握2021 年下半年以来的拿地窗口期，2022 年投资金额460 亿元，拿地强度升至38%；1H23 投资金额343 亿元，拿地强度升至45%；聚焦“9+2”核心城市，2022 年以来公司拿地均位于一二线城市，其中一线城市拿地金额平均约50%。土地储备质优量足，流动性高。截至1H23，公司土储货值亿元4767 亿元，一二线城市土储货值4397 亿元，占比92%，其中“9+2”核心城市货值2922 亿元，占比66%。优质土储支撑持续发展，预计未来两年销售保持同比+10%的增速。


财务结构安全稳健，融资渠道维持畅通：公司三道红线稳居绿档，1H23 短期有息负债占比18.2%（行业平均24.6%）。融资成本持续优化，1H23 平均融资成本5.59%，较2022 年下降17BP。多元化融资渠道畅通，2022 年公司债券融资超百亿，2023 年10 月成功完成定增股权融资，发行6.35 亿股，每股8.07 元，发行规模51.24亿元，进一步优化资本结构。


我们预测2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为28.1 亿元、31.2 亿元和34.8 亿元，同比增速分别为8.9%、11.2%和11.4%。


公司站稳千亿级别销售规模，行业下行期仍能维持增长，在土拍窗口积极获取高利润水平项目，预计未来两年能实现规模和利润水平双增，业绩可期，给予公司2024 年8.5x 的PE，目标价9.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。


政策落地不及预期，市场持续低迷，多家房企债务违约。

□.杜.昊.旻./.王.祎.馨    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司