重庆百货(600729)：切入高景气赛道 有望带来业绩、估值双重提振

近期公司积极布局新业态，打磨折扣店、零食专区模型。公司作为川渝地区零售龙头，近期尝试开拓新业态，超市方面公司探索社区折扣店，加强供应链建设，以区域门店为单位进行试点，计划试点20+家；并计划打造店内零食专区50+家，加强零食直采，为消费者更高性价比的商品，同时提升毛利率。


把握折扣崛起浪潮，零售企业纷纷布局高景气折扣业态。本轮折扣浪潮的崛起，从需求端来看是消费者趋于理性，对性价比商品的青睐度提升；从供给端来看是由于过去商品流通链条较长，在当前消费环境下，零售企业积极“清弊”，带来供应链模式和盈利模式的重构。今年以来以山姆与Costco 为主的外资仓储会员店、零食很忙等为主的零食量贩店、盒马奥莱与重庆条马等硬折扣店、好特卖等临期折扣店、奥特莱斯业态均快速发展，折扣业态的浪潮已然来临。回顾零售业态的几轮变革，包括电商、新零售、社区团购等，每一轮都伴随着大量企业的快速涌入，资本褪去后行业面临洗牌，但自身造血能力强、竞争优势明显的企业能够最终享受渠道变革的红利，实现份额的提升。目前家家悦、永辉超市、中百集团等多家零售企业均已布局折扣业态，看好零售企业积极把握机遇，打造新的增长点。


公司未来或将加快对于折扣店、奥莱店等折扣业态的布局。公司的优势在于：1）长期深耕重庆市场，深度了解当地消费者偏好及需求；2）多业态运营能力强，目前旗下拥有百货/超市/电器/汽贸四大业态；3）截止2023Q3，百货/超市/电器/汽贸门店分别51/157/41/39 家，市场辐射能力、规模效应强；4）供应链能力持续提升，超市生鲜及杂百的自有品牌、定制商品销售额快速增长，11 月8 日，全新研发的重百自有品牌＂颐之时烘焙＂9 支系列产品正式亮相；5）会员运营能力强，目前公司拥有会员超2000 万人，并通过各业态的会员融合促进会员活跃度；6）积极求变，不断开拓新渠道，目前公司已初步形成线下体验、线上融合、企业团购、小店加盟、社区集市、员工分佣等“六大卖场”和多元化场景。


国企改革标杆，运营效率有望进一步提升。2022 年12 月公司公布重组预案，拟向渝富资本、物美津融、深圳步步高、商社慧隆、商社慧兴以发行股份方式吸收合并控股股东重庆商社（集团）有限公司。2023 年11 月23 日，公司重组方案顺利过会，可以改善此前治理机构重叠、关联交易长期存在、战略规划差异等诸多制约发展的问题，实现1）优化治理结构，精简管理层级，提高运营效率；2）减少关联交易，增强上市公司独立性；3）优化资源配置，提高上市公司资产质量和经营效益三大目的。


投资建议：公司是重庆区域多业态零售龙头，短期来看，伴随客流量、消费力的恢复，公司凭借在当地较强的规模优势及消费者口碑经营有望稳步改善；中长期来看，改革深化下组织架构的优化、激励机制的推出为公司增长潜力的进一步挖掘奠定了基础。考虑到公司低估值、高股息，以及马消快速发展和新 业态布局带来的利润增量，公司兼具安全边际与业绩弹性。我们预计2023-2025归母净利润13.9/15.8/17.8 亿元，对应PE8.5/7.4/6.6X，维持“增持”评级。


风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；马上消费金融业务增速不及预期风险。

□.于.健./.李.跃.博    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司