森麒麟(002984)：摩洛哥二期启动 高端轮胎“智造”龙头海外再扩张

事件概述


　　公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入57.42 亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润9.93亿元，同比增长50.06%；实现扣非归母净利润9.57 亿元，同比增长17.87%；EPS1.51 元。2023 年第三季度，公司实现营业收入22.05 亿元,同比增长38.60%，环比增长17.38%；实现归母净利润3.87 亿元，同比增长110.09%，环比增长8.74%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长38.97%，环比增长9.12%。


　　分析判断


　　产销两旺，盈利大幅增厚


　　2023 年前三季度，公司轮胎产销增加，1-9 月完成轮胎产量2,125.77 万条， 同比增长31.26% ； 其中， 半钢胎产量2,071.45 万条，同比增长30.66%；全钢胎产量54.32 万条，同比增长 59.27%；1-9 月，公司实现轮胎销量2,165.21 万条，同比增长8.35%；其中，半钢胎销量2,113.21 万条，同比增长27.23%；全钢胎销量52.00 万条，同比增长100.62%。轮胎产销两旺，公司盈利大幅转好，前三季度，实现扣非归母净利润9.57 亿元，同比增长17.87%；第三季度，实现扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长38.97%。


　　摩洛哥二期启动，全球化战略再推进


　　“833Plus”规划稳步推进，除青岛工厂外，公司已在泰国、西班牙、摩洛哥进行产地布局，2023 年11 月10 日，公司股东大会通过议案，投资建设摩洛哥二期项目，将再增加高性能轿车、轻卡子午线轮胎产能600 万条/年。首先，摩洛哥地处欧盟、中东和非洲三大市场的连接处，距丹吉尔地中海港仅35 公里，该港口是非洲第一大集装箱港和地中海沿岸最大的港口，海运便利。


　　其次，公司可享受前5 年免缴企业所得税，从第6 年开始减半征收企业所得税，以及免缴进口关税的众多优惠政策，降低成本；另外，自摩洛哥出口至美国的轮胎可享受零关税，有利于公司进一步打开欧美市场。全球化分散布局有助于降低贸易摩擦风险，开拓更广阔市场。


　　公司复审初裁税率最低，有望充分受益


　　目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，以上三家目前向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct 和12.54pct，森麒麟复审初裁反倾销税率为最低，仅为1.24%。我们预计，到2024 年，公司在泰国将有半钢胎产能1600 万条、全钢胎产能180 万条，税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，有望充分受益。


　　投资建议


　　公司是高端轮胎“智造”龙头，摩洛哥基地、西班牙基地加快建设，未来持续贡献产能增量，预计2023-2025 年公司收入分别为80.05/101.67/118.64 亿元，归母净利润分别为13.24/19.39/21.91 亿元，EPS 分别为1.78/2.61/2.95 元，对应2023 年12 月13 日收盘价28.55 元PE 分别为16/11/10 倍。我们看好公司未来成长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等。

□.杨.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司