玲珑轮胎(601966)：塞尔维亚基地投产放量 拓海外调结构业绩拐点向上

事件概述


　　公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入145.30 亿元，同比增长13.72%，实现归母净利润9.60亿元，同比增长343.88%，扣非归母净利润8.91 亿元，同比增长725.32%，EPS0.65 元。


　　分析判断:


　　2023 年第三季度业绩大增，主因需求恢复、产销增长及产品结构调整


　　2023 年第三季度，公司实现营业收入52.93 亿元，同比增长21.03%，环比增长9.10%，实现归母净利润3.99 亿元，同比增长278.01%，环比增长14.80%，实现扣非归母净利润亿3.92 亿元，同比增长303.67%，环比增长22.76%。公司2023Q3 销售毛利率22.93%，同比增长8.69pct，环比增长4.27pct；销售净利率7.53%，同比增长5.12pct，环比增长0.37pct。公司盈利能力提升主要原因系产能利用率提升，原材料价格下降，且销量同比增加。


　　“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地投产放量公司稳步推进“7+5”全球战略布局，目前已经形成“5+2”产能布局 (包含有国内 5 个基地，海外2 个基地)，据投资者问答，公司塞尔维亚工厂的卡客车轮胎已于上半年投产并陆续发货，上半年贡献了2287 万元的销售收入，正向影响公司业绩。


　　目前，公司塞尔维亚工厂全钢胎产销基本平衡，尚处于产能爬坡期间，整体产能利用率约为70%，半钢胎正进行设备调试。


　　公司对塞尔维亚工厂的总体规划为，卡车胎2024 年达到设计产能，乘用车胎2025 年达到设计产能，特胎2025 年一期投产。


　　公司塞尔维亚工厂具有智能制造高端化，靠近市场降低运输及仓储成本，规避关税壁垒等多重优势，待后续产能投放及爬坡，有望推动公司业绩加速释放。


　　加快配套战略的“三个结构”调整，提升海外市场占比，抬升盈利水平


　　据互动问答，公司实施“配套拉动替换”战略，由于国内配套业务的盈利水平较低，对公司短期业绩有所拖累。2023 年以来，公司在保持战略定力，坚持执行“配套拉动替换”的同时，灵活进行战略调整，通过提高中高端产品占比、提高中高端车型占比和中高端品牌占比三个结构调整，提升配套业务盈利能力。同时，公司优先发展海外基地，提升海外市场占比有望进一步提升抬升整体盈利水平。


　　公司复审初裁税率降幅最大，有望充分受益


　　目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、 森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，以上三家目前向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct 和12.54pct，公司复审初裁反倾销税税率降幅最大。税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，有望充分受益。


　　投资建议


　　公司是国内轮胎制造龙头，“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放，预计2023-2025 年公司收入分别为217.10/271.20/300.50 亿元， 归母净利润分别为13.29/21.04/25.35 亿元，EPS 分别为0.90/1.43/1.72 元，对应2023 年12 月13 日收盘价18.45 元，PE 分别为21/13/11 倍。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。

□.杨.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司