海尔智家(600690)：收购开利商用制冷业务 拓展TOB领域

核心观点：


　　公司2023 年12 月14 日发布公告，海尔智家以6.4 亿美元（折合约45.59 亿人民币）现金收购开利全球旗下从事商用制冷业务的CarrierRefrigeration Benelux B.V.（开利商用制冷）100%股权，对应公司2022 年PE 11 倍。目标公司2022 年营业收入12.27 亿美金，净利润0.58 亿美金，经营活动产生的净现金流为0.86 亿美金（以上均为未经审计数据）。


　　本次交易的意义主要有以下几个方面。（1）完成To C 到To B 的进化，打造海尔智家的商用制冷平台，促进“大冷链战略”实施。公司将从家庭制冷场景拓展到商用零售制冷、冷库制冷场景，并以此为平台，未来拓展到其他商用冷链场景。（2）复用欧洲渠道以及技术资源，进一步拓展海尔智家在欧洲业务布局。开利在欧洲具有良好的商业合作伙伴关系、优秀的To B 渠道销售能力和技术工程师团队。海尔有望利用开利在欧洲的技术以及渠道资源，打通欧洲市场。（3）通过供应链、渠道协同，更好抓住中国及亚太市场增长机遇。海尔在中国及亚太市场，在大规模采购、核心供应链基础、渠道协同等领域具备领先优势，有望更好赋能开利商冷，完成在中国及亚太市场的良好增长。


　　综上，考虑到海尔多年来全球收购的丰富经验，以及收购后整合、赋能的良好效果，我们认为本次收购会给海尔带来新的想象空间。


　　盈利预测与投资建议。公司2023-2024 的归母净利润分别为165.25/185.87 亿元，同比增长12.3%、12.5%，考虑可比公司估值，我们给予24 年15xPE，合理价值29.54 元/股，维持“买入”评级。考虑到AH 溢价因素，对应合理价值30.21 港元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。收购整合进展不及预期；海外市场增长不及预期；原材料价格大幅上涨。

□.曾.婵./.高.润.鑫    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司