海尔智家(600690)：拓展商用制冷 打造B端新成长点

本报告导读：


公司拟收购开利公司商用制冷业务，正式标志着公司从“家庭制冷”拓展到零售制冷、冷库制冷等商用制冷领域，将创造公司新的增长点。


事件：


公司发布公告 ，拟以约6.4 亿美元（折合约45.59 亿人民币）现金收购 Carrier Global Corporation 旗下的商用制冷业务，即子公司Carrier Refrigeration Benelux B.V.100%股权及相关资产，对应2022年11xPE 估值。


评论：


维持盈利预测与目标价：由于公司尚未完成业务交割，维持原有盈利预测： 预计公司23-25 年EPS 分别1.75/1.93/2.15 元， 同比+12%/10%/11%，维持增持评级与目标价28.95 元。


公司与开利制冷合作原具备长久基础。目标业务与海尔在2001 年成立了面向中国市场的合资公司，从事商用冷冻展示柜业务，目标公司持股51%，海尔持股49%。该合资公司2022 年税前利润率为7.1%。


B 端领域新的品类扩张，协同方式多样。目标业务在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，其主要产品包含在食品零售行业（如商超）使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2制冷机组及配套服务。公司通过本次收购有望在C 端业务稳健经营的基础上在B 端商用制冷领域打造新增量：1）在中国、印度等市场冷库业务还具极大成长空间，公司以此将在新兴成长市场率先布局奠基；2）目标业务核心市场位于欧洲，产能、渠道、研发资源价值较高，有利于公司加强在欧洲市场渠道协同提升整体份额；3）目标公司CO2 冷媒技术领先，本次收购后专利互通共同拥有，将有助于公司在制冷领域技术上产生协同进一步开发赋能原有产品链? 参考GEA 整合经验，新业务改善提效指日可待。参考公告披露的该业务子公司2022 年营收约88.06 亿元、净利润约4.17 亿元人民币，净利率约4.7%，明显低于开利全球整体盈利能力（参考22A 年报调整后净利率9.9%），估计商用制冷业务在体内优先级相对偏低，公司具有丰富的海外资产整合管理经验，参考美国GEA 经验，在股东结构梳理完成且后续资本投入提升加大扶持的趋势下，我们预计逐步在订单规模、经营效率各维度逐步改善，在预计一至两年左右的整合阵痛期后有望增厚公司收入与利润，看好长期发展。


风险提示：新业务整合效率不及预期、欧洲市场需求不及预期。

□.蔡.雯.娟./.谢.丛.睿./.樊.夏.俐    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司