银泰黄金(000975)：低成本黄金新星优势显著 规划成长为国际黄金矿业公司

投资要点：


　　高速发展的黄金新星，2018-2022年黄金产量CAGR达5.0%。 2016年开始，公司通过收购转型为黄金为主的矿业企业，目前拥有4座金矿矿山与1座铅锌银多金属矿山，含金金属资源量174吨，折算黄金矿山平均品位3.65克/吨；银金属资源量6,921吨，平均品位126.9克/吨。2022年公司合质金和白银产量分别7.06吨和190.7吨，2018-2002年CAGR分别达到5.0%和14.7%；铅精粉和锌精矿产量分别为1.18和1.77万金属吨。远期规划清晰，计划十五五末期矿产金28吨。


　　积极推动探转采，产量增加仍有潜力。1）公司现有16宗探矿权，勘察范围178.3平方公里，其中金矿10宗、银铅锌矿6宗；2）公司积极推进青海大柴旦细晶沟、金龙沟探转采以及华盛金矿采矿权更新，有望新增黄金矿山采矿规模220万吨/年，粗算新增黄金量约6.0吨；3）玉龙矿业技改完成后满产可以达到5000吨/日的处理量，为玉龙矿业产能提升及利润增长提供了坚实基础。


　　优质矿山资源，成本优势显著。公司黄金资源优质，成本控制表现优异， 2022年公司矿产金成本合并摊销前131.16元/克，合并摊销后167.54元/克， 合质金板块毛利率57.4%，居可比黄金上市公司首位。另外，芒市华盛金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿，露天开采生产工艺简单，开采成本也比较低，投产后将进一步优化公司矿产金成本。


　　山东黄金溢价收购，进入国资体系打开新篇章。2023年山东黄金通过协议转让方式收购银泰黄金 20.93%股权，银泰进入国资体系平台，交易折21.96元/股，较公司截至 2022年 12月 2日（停牌公告前一日）的前20日股票交易均价的溢价率约为48%，彰显对公司信心，未来将在国资体系的支持和背书下更好的发挥出资源优势。


　　盈利预测与投资建议：美联储加息尾声叠加避险情绪提振黄金价格，预计公司2023-2025 年归母净利润为16.4/21.6/23.4 亿元，对应当前股本 EPS 为 0.59/0.78/0.84 元/股， 2023年给予公司39XPE估值，对应目标价格22.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　金属价格不及预期；在建项目进展不及预期；安全生产风险

□.王.保.庆    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司