宋城演艺(300144)：强异地扩张能力奠定高增长发展趋势

公司将充分受益旅游和演艺行业火爆行情。1）旅游行业复苏迅速：2023H1国内旅游人次同比+63.9%，国内旅游人均消费同比+20.0%。2）演艺行业表现突出：23H1全国举办演出同比+400.9%，演出票房收入同比+673.5%，观众同比增长超10倍；23年暑期全国举办演出同比+301.5%，演出票房收同比+792.4%，观众同比+806.7%。


　　公司收入=票价*客流量=票价*座位数*上座率，公司各景区票价相对稳定，业绩主要由客流量提升带动，即增加座位数和提升上座率。2023年旅游及演艺行业提升迅速，人次复苏领先于人均消费复苏，公司景区所在地修复良好。我们认为公司业绩结构主要受客流量影响、未来发展方向契合行业复苏趋势，将直接受益行业增量。


　　关注公司核心能力—异地复制。1）公司深耕演艺行业二十多年，积累了丰富的运营经验。首轮异地扩张中部分项目首选址失误等因素未开业或停演，积累了经验后，公司通过重点关注项目选择、自建+合作+授权多方式轻重结合扩张等方式及时调整，次轮扩张普遍取得了成功，公司业绩大幅增长。2）公司独创了“主题公园+室内演艺”的经营模式，较单独的演艺公司更具吸引力、游览时间更长，较单独的主题公园公司具备因占地面积更小选址相对不受限、投资额较低的优势，更有利于异地扩张。3）公司各景区千古情具备模式化、标准化的特点，根据当地历史、文化、风景等特色进行调整，兼具可复制性和灵活性。我们认为强异地复制能力将为公司的长期业绩增长持续供能。


　　盈利预测与投资建议：宋城演艺凭借充分的项目复制和运营经验、高效的运营模式和模块化的节目内容，具有较强的异地扩张能力。短期看，我们认为宋城近年新开、新改扩建景区业绩在疫情期间受到压制，次轮扩张项目和改扩建项目爬坡在即；亚运会背景下，总部位于杭州的宋城演艺将受益客流量增长和知名度提升。长期看，公司目前有2个重资产项目、2个轻资产项目计划投运，长期异地复制空间可期；存量项目改扩建、内容迭代升级将持续，在旅游和演艺行业复苏背景下，业绩具有长期高增趋势。预计公司2023-2025年归母净利润分别9.4/13.3/17.2亿元，对应EPS为0.36/0.51/0.66元，对应PE为28.4/20.1/15.6。给予24年25倍PE，对应目标价12.72元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：项目推进进度不及预期，安全事故，客流量不及预期，花房调查结果不及预期风险，行业竞争加剧风险

□.陈.照.林./.来.舒.楠    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司