新凤鸣(603225)公司事件点评报告：Q3业绩改善 长丝景气度持续提升

新凤鸣发布2023 年三季报：公司前三季度实现营业收入442.00 亿元，同比增加16.5％；归母净利润8.87 亿元，同比增长212.2％。Q3 单季度实现营业收入160.17 亿元，同比增加12.57％，环比增加2.2％；归母净利润4.07 亿元，同比扭亏，环比增加40.3％。


　　投资要点


　　长丝景气度恢复，主营产品产销双增


　　2023 年前三季度，公司收入和利润都大幅提升，主要原因是长丝景气度恢复，主营产品产销高增。根据WIND，2023Q3江浙地区涤纶长丝开工率达到85.51 ％ ， 环比增加3.34pct，同比增加16.12pct。截至9 月底，中国POY／FDY／DTY 库存天数分别为9.5／15.8／21.9 天，较6 月底环比下降 2.1／1.8／2.2 天，同比下降18／13／14 天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023 年Q1-Q3 ， 公司主营产品中， POY/FDY/DTY 销量分别为330.3/104.2/54.4 万吨，同比增长13.7%/23.0%/29.1%，产销增长带来亮眼业绩。公司产品价格与原材料价格保持相对稳定，产品保持了较好的产品-原材料价差，POY/FDY/DTY 售价分别为6837/7662/8487 元/ 吨， 价差分别为 1181.25/2006.75/2831.52 元/吨，同比增长18.55%/19.72%/2.19%。


　　三季度盈利能力稳中有进，费用管控持续增效公司总体盈利能力稳中有进，2023Q3 销售毛利率6.35%，同比增加1.23pct；销售净利率2.01％，同比增加1.26pct。


　　费用方面，公司优化管理降本增效成果突出，公司总费用率4.32 ％ ， 同比减少0.43pct ， 其中， 公司销售费用率0.17％，同比基本持平；管理、研发、财务费用率分别为1.17 ％ 、2.03 ％ 、0.94 ％ ， 分别同比减少0.1pct 、0.06pct、 0.28pct 。


　　海外炼化一体化项目稳步推进，拉长补强优化产业链布局


　　今年6 月，公司联手桐昆股份启动印尼北加炼化一体化项目，项目投资金额862,371 万美元。预计项目建成后，年均营业收入1,043,821 万美元，年均税后利润132,762 万美元，税后财务内部收益率16.68%。项目预计实现1600 万吨／年炼油，实产成品油430 万吨／年、对二甲苯485 万吨／年、醋酸52 万吨／年、苯170 万吨／年、硫磺45 万吨／年、丙烷70 万吨／年、正丁烷72 万吨／年、聚乙烯50 万吨／年、EVA（光伏级）37 万吨／年、聚丙烯24 万吨／年等。


　　项目将对二甲苯（PX）520 万吨/年运回国内，给桐昆股份和新凤鸣两集团在浙江、江苏、福建的生产基地使用，加快发展下游PTA 聚酯纺丝产业，增强发展竞争力，进一步拉长补强优化产业链布局，创造新的盈利增长点。


　　盈利预测


　　考虑到长丝景气修复，我们上调公司2023-2025 年盈利预测。预测公司2023-2025 年收入分别为583.25、641.25、680.55 亿元，EPS 分别为0.78、1.26、1.65 元，当前股价对应PE 分别为17.2、10.6、8.1 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

□.张.伟.保    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司