深度*公司*芒果超媒(300413)：与抖音达成战略合作 发力精品微短剧创作

12 月14 日，芒果TV 和抖音宣布双方正式达成合作，将以短剧联合开发为切口，后续推进二创视频、品牌营销等多方面的深度合作。芒果TV 具备突出的微短剧内容制作和合规优势；综艺内容保持强竞争力，2024 年剧集将有更多突破。维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　芒果TV 与抖音达成短剧战略合作。12 月14 日，芒果TV 和抖音在北京召开发布会，双方签订合作协议，重点发布了精品短剧扶持计划：未来三年，双方将围绕新国风、新青年、新生活、新职业、新技术、新人文、新农村、新竞界、新生态与新健康等十大主题，面向行业激励优质短剧的开发和制作。此外，双方还将积极探索短视频二创与品牌营销等，共同挖掘产业链、价值链的合作空间。


　　芒果TV 具备突出的内容制作和合规优势。根据艾媒咨询数据，2023 年中国微短剧市场规模将达到373.9 亿元，同比+268%；另一方面，国家加强了对低俗微短剧的监管力度，11 月15 日广电总局开启为期1 个月的网络微短剧专项整治工作；抖音、快手等平台也提高了微短剧投流、上线的限制和资质门槛，力图推进微短剧的精品化。早在2019 年，芒果TV已经开启了“大芒计划”扶持微短剧创作，陆续出品了《念念无明》《虚颜》《风月变》等高人气、高质量的短剧作品，其中《风月变》成为国内首个在卫视播出的微短剧。


　　今年以来，芒果保持综艺内容优势，剧集方面破圈明显。根据云合数据，2023 年Q1-Q3 芒果TV 综艺有效播放同比+31.1%，在所有平台中最高；《密室大逃脱5》《披荆斩棘3》《乘风2023》《全员加速中2023》《花儿与少年5》《再见爱人3》播放和讨论度表现亮眼。剧集方面，《去有风的地方》《我的人间烟火》《以爱为营》播放量最高市占率均超过10%，是近年来芒果播放热度最高的三部剧集。根据公司的片单发布会，2024年公司将投入更多资源在剧集方面，同时保持综艺内容的创新活力。新一季《声生不息·家年华》已在12 月上线，明年《歌手》IP 有望回归，另有全新品类《舞蹈狂花》《街头猫鼠战争》等。剧集部分涵盖了81 部新片，包括杨紫与李现二搭演出的《国色芳华》以及罗云熙主演《水龙吟》等。


　　估值


　　我们认为芒果TV 具有很强的内容生产基因，在微短剧创作方面也具备较强的竞争力；综艺内容优势保持，剧集在2024 年将会有更多突破。我们预计2023/24/25 年归母净利润为22.58/26.63/29.65 亿元，对应PE24.25/20.57/18.47 倍，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。

□.卢.翌    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司