国泰君安(601211)：自营表现较为稳健 归母净利润+2.4%

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。目标价18.40 元，维持“优于大市”评级。


　　【事件】国泰君安发布2023 年前三季度业绩：实现营业收入270.3 亿元，同比+1.2%；归母净利润86.3 亿元，同比+2.4%；对应EPS 0.92 元，ROE 5.6%。


　　公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为19%/10%/12%/6%/29%。第三季度实现营业收入87.0 亿元，同比+21.4%；归母净利润28.9 亿元，同比+40.4%，环比+6.8%。公司归母净利润稳健增长主要是是由于自营表现较好。


　　市场活跃度下降导致经纪业务下滑，积极布局投顾业务。2023 年前三季度公司经纪业务收入51.0 亿元，同比-12.8%，占营业收入比重18.9%。第三季度经纪业务收入16.0 亿元，同比-17.7%，占营业收入比重18.4%。前三季度全市场日均股基交易额9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额15909 亿元，较年初+3.4%。公司构建“投顾驱动，科技赋能”的财富管理2.0 模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。公司前三季度/第三季度利息净收入下滑56%/94%，我们预计与以下两项因素有关：1）境外的负债规模/利率增长较多，2）利息收入有所减少。


　　股权投行业务高基数下有所下滑。2023 年前三季度投行业务收入26.6 亿元，同比-13.5%。股权业务承销规模同比-41.7%，债券业务承销规模同比+20.3%。


　　股权主承销规模526.5 亿元，排名第6；其中IPO 16 家，募资规模267 亿元；再融资28 家，承销规模259 亿元。债券主承销规模7293 亿元，排名第5；其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为2260 亿元、1687 亿元、1499 亿元。IPO 储备项目23 家，排名第5，其中两市主板11 家，北交所3家，创业板6 家，科创板3 家。


　　并表华安基金，公募产品布局顺利起步。2023 年前三季度资管业务收入31.2亿元，同比+234.0%，第三季度资管业务收入10.4 亿元，同比+197.2%。资管收入大幅增长的主要原因为公司2022 年11 月控股华安基金后，收入实现并表。2022 年11 月，国泰君安持有华安基金的股权比例由43%上升至51%，实现对华安基金的控股并表，并成为“公募新规”后业内首家控股一家公募基金管理公司且资管子公司具有公募基金管理业务资格的证券公司。


　　自营收入同比大幅提升。2023 年前三季度公司投资收益（含公允价值）77.4亿元，同比+77.6%；第三季度投资收益（含公允价值）25.4 亿元，同比+227.6%。


　　公司继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升交易定价能力和客户服务能力，积极向客需业务转型、业务规模保持快速增长。


　　投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为1.44/1.66/1.83 元，BVPS 分别为16.73/17.59/18.58 元（ 原EPS 预测为 1.59/1.76/1.92 元， BVPS17.02/18.13/19.34 元）。给予其2023 年1.1x P/B（原为2023 年1.2x P/B），对应目标价18.40 元（-10%），维持“优于大市”评级。


　　风财提示：及交预易测量 持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

□.孙.婷./.V.i.v.i.a.n. .X.u    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司