华图山鼎(300492)：承接华图教育优质品牌 拓展招录培训

承接华图教育优质品牌，拓展招录培训。公司拟通过全资子公司华图教育科技开展非学历类培训业务，主要包括国家及地方公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、医疗卫生系统的招录培训及其相应的资格证考试培训。


　　分批次设立分公司，平移华图教育业务。全资子公司华图教育科技将在全国分批次设立分公司，并同步开展相关人员招聘、业务系统、财务系统等管理系统的建立，待分公司开展招生工作，华图教育将停止在该分公司业务区域内同类业务的招生工作。截至23 年12 月19 日，根据天眼查资料显示，华图教育科技于23 年10~11 月在全国设立319 家分支机构。


　　华图教育为老牌招录培训龙头。华图教育成立于2003 年，主营业务为非学历职业培训，主要提供公务员、事业单位、教师等招录及资格备考课程。在全国31 个省市自治区拥有近千家直营分支机构及学习中心为学生提供面授培训，并以直播和录播形式提供线上培训。


　　华图教育收入和盈利能力显著修复。华图教育22 年实现收入21 亿元，接近17 年水平，23 年前三季度收入21 亿元、已超过22 年全年水平，随着Q4国家公务员考试的临近，有望逐步进入到收入确认的小旺季。从毛利率来看，21~23 年前三季度稳步回升，22 年达到55.1%，23 年前三季度达到58.9%，已接近15~16 年水平。


　　招录培训赛道优质。23 年6 月，16~24 岁劳动力调查失业率21.3%，我们估计参加招录考试意愿有望不断提升。以国家公务员考试为例，24 年国家公务员考试报名人数创新高，通过资格审查人数达303 万人、同增21%。而招录比从23 年67:1 降至77:1，竞争日趋激烈，有望刺激参培意愿和参培率不断提升。根据弗若斯特沙利文报告，21 年我国招录类考试市场规模达305亿元，且有望不断增长。


　　竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。22 年至今，竞争格局逐步向好，线下布局收缩，中公因退费等问题导致规模压缩，粉笔、华图呈现快速增长。


　　从23 年前三季度的收入规模看，招录赛道呈现“三足鼎立”之势，中公收入26.7 亿元，华图收入21 亿元，粉笔收入我们估计为24 亿元左右。


　　投资建议：基于华图教育多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。招录培训为优质的非学历职业教育赛道，近年招录报考意愿强烈，竞争带来更高的参培意愿，赛道规模有望不断增长。且行业竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势，上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β和自身的α展现优异的业绩表现。


　　风险因素：招生增长和学费提价不及预期的风险；退款率过高的风险；长期出生率下滑的风险；教育行业的政策风险。

□.范.欣.悦    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司