国轩高科(002074)：携手大众剑指全球市场 纵深布局构筑核心竞争力

投资要点


全球动力电池头部企业，深度受益汽车电动化浪潮公司是全球动力电池头部企业，受益于汽车行业电动化渗透率提升和新型储能市场蓬勃发展，锂电池产品出货量快速增长。2022 年公司实现营业收入230.52 亿元，同比增长123%；实现归母净利润3.12 亿元，同比增长206%。2023 年前三季度，下游市场延续旺盛需求，公司实现营业收入217.78 亿元，同比增长50.96%；实现归母净利润2.92 亿元，同比增长94.65%。


动力电池需求进入TWh 时代，海外市场成为新增长引擎随着新能源车替代燃油车的趋势不断演进，动力电池需求将持续增长，我们预计到2026 年全球动力锂电装机量有望达到1657GWh，四年CAGR 为34%。海外车企在IRA 法案等政策支持下将进入高速增长期，对动力电池释放出更加旺盛的需求。中国电池企业先后通过技术出海、产能出海、合资共建等方式进行全球本土化布局，有望充分分享海外新能源市场发展红利。


全产业链一体化布局加速构建，携手大众逐鹿全球市场公司作为大众集团首个标准化电芯生产企业，能够率先形成较好的技术积累、量产能力和优化经验，依托大众集团的认证背书，有望加速打入欧美高端市场，提升公司动力电池产品价值量。同时，公司聚焦一体化整合，建立了从矿产资源端、材料端，到电池产品端、再到电池回收和充电基础设施的动力电池全产业链前瞻性垂直布局。随着公司优质产能逐步释放，公司成长空间有望进一步打开。


卡位储能市场打造第二成长曲线，海内外市场齐驱并进公司储能赛道布局较早，目前已经形成了家用储能、工商业储能、电力级储能三大产品平台，实现储能全应用场景产品覆盖。自布局储能业务以来，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作；近年来，公司加速海外市场布局，先后与ABB、 Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison 等知名国际企业建立合作，大力开拓国内外储能市场。


盈利预测与估值


首次覆盖，给予“增持”评级。公司是全球领先的动力储能电池企业，携手大众加速海外市场拓展。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为4.36、9.65 和16.44 亿元，对应EPS 分别为0.24、0.54 和0.92 元，当前股价对应的PE 分别为81、37 和21 倍。我们选取从事动力储能电池的宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达作为可比公司，2023-2025 年同行业平均PE 分别为18、13、10 倍，考虑到公司基本面大幅好转，业绩预期增速较高，目前公司估值水平高于同行业可比公司均值，但仍低于公司自身历史五年PE 的中枢，给予“增持”评级。


风险提示


新能源汽车销量和锂电池储能建设不及预期；磷酸铁锂电池市场份额下滑的风险；与大众合作不及预期的风险。

□.张.雷./.黄.华.栋./.虞.方.林    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司