迈普医学(301033)首次覆盖报告：逐渐平台化的神经外科人工合成材料植入器械领先者

快速成长的神经外科植入医疗器械领先者


　　公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的高新技术企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司规模近年快速成长：2018-2022 年营收CAGR 达22.8%。


　　神经外科开颅手术量快速增长，耗材市场规模快速扩大交通事故脑出血方面，据国家统计局，2021年我国交通事故受伤人数为28.1万人，2015-2021 年均CAGR 为5.9%。高血压脑出血及脑部肿瘤方面，根据《中国卫生健康统计年鉴》，2019 年我国公立医院高血压患者出院人数134.3 万人，2015-2019 年均CAGR 为5.5%，；脑恶性肿瘤患者出院人数为3.3 万人，2015-2019 年均CAGR 为9.1%。据公司招股书估算，2019年我国神经外科开颅手术量约70 万台且预计将稳定增长。根据南方所数据，2023 年国内神经外科耗材市场规模达61 亿元，2018-2023 年期间年均CAGR 为11.1%。


　　神经外科产品不断丰富并往多科室延伸，平台化医疗器械品牌正发展公司围绕着神经外科手术需求，提供了整体解决方案覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，其中人工脑脊膜和颅骨修补固定产品有望受益于带量采购进一步提高市占率，新推出的睿固?硬脑膜医用胶和吉速亭?可吸收再生氧化纤维素止血产品推进了止血类、医用胶类产品线的建立，且两者竞争格局优秀，有望实现高速增长。另外，在保持神经外科领域竞争优势的基础上，公司延伸技术平台的应用至口腔科及其他外科领域，有望逐步成长为平台型医疗器械公司。


　　投资建议与盈利预测


　　因外部政策变化及营销政策的调整，PEEK 材质产品的快速渗透，及新产品的不断获批，预计公司2023-2025 年营收分别为2.1/2.7/3.5 亿元，增速分别为9.2%/26.2%/29.2%；归母净利润分别为37.1/49.9/78.7 百万元，增速分别为3.3%/34.5%/57.7%；EPS 为0.6/0.8/1.2 元/股，对应PE 为77.4/57.5/36.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险，国家带量采购降价风险，海外发展不及预期等风险。

□.马.云.涛    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司