松原股份(300893)：深耕被动安全领域 气囊+方向盘业务成长提速

公司是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一，以安全带总成产品为主，方向盘和安全气囊产品构筑业务第二增长极。公司深度合作主流整车厂客户，研发和产能布局完善，随着自主品牌销量增长与国产替代进程加快，公司有望率先受益。首次覆盖给予“增持”投资评级。


深耕汽车被动安全系统领域，受益于自主品牌销量增长。公司2009 年开始与国内主流汽车厂配套，目前已实现了从单一安全带总成产品供应商转型为集气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商。公司安全系统产品全面覆盖主流整车厂，与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、神龙汽车、北汽福田、合众汽车、悠跑汽车以及智米等客户建立良好合作。未来凭借着被动安全领域的先发优势、优秀的配套能力和丰富的客户资源，公司有望在自主品牌快速发展契机下进一步提升市场份额。


单车配套量增加，产品多功能化发展，未来量价齐升可期。公司以安全带总成产品为主，方向盘和安全气囊产品构筑业务第二增长极。1H23 公司营收结构中，安全带及零部件占比78%，安全气囊占比9%，方向盘占比4%。安全带总成产品矩阵不断丰富，高价值量产品增加，结构优化升级；安全气囊需求朝多样化发展，安全需求提升与消费升级助力安全气囊单车配套数增加；智能驾驶驱动汽车方向盘智能化、多功能化发展，功能性提升带动方向盘单车价值量提升，量价齐升有望打开安全气囊与方向盘行业未来业绩空间。


研发和产能优势筑牢竞争基础，抢占国产替代先机。公司自研核心技术，重视技术创新制度规范，持续加大研发投入以不断提升研发能力，上海、宁波两大研发中心筑牢技术创新基础。公司积极进行产能储备，通过可转债项目扩充方向盘总成和安全气囊总成产能，进一步提高公司产品对整车厂生产配套的能力和快速响应能力。得益于产能规划布局优势及强大的产品研发自制能力，公司有望抢占“国产替代”高地。


首次覆盖给予“增持”投资评级。随着国内自主品牌汽车，特别是新能源自主品牌的快速发展，公司安全带总成及零部件保持较大幅度增长，安全气囊和方向盘产品快速放量，特殊座椅安全装置稳中有进，预计23-25 年公司实现归母净利润1.92、2.72、3.75 亿元，首次覆盖给予“增持”投资评级。


风险提示：行业与市场风险、技术风险、原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、客户集中度较高的风险等。

□.汪.刘.胜./.杨.献.宇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司