冠盛股份(605088)：长坡厚雪赛道 后市场出海先锋

公司是汽车后市场出海先锋，专注底盘零部件，销售网络遍布全球，受益于海外市场长期增长，及国内后市场潜力释放。看好公司基于品类拓展+平台化转型+渠道下沉的三重增长动能。首次覆盖给予“增持”评级。


　　深耕海外后市场，专注底盘零部件。公司深耕海外后市场二十余载，专注底盘零部件，销售覆盖全球120 多个国家和地区，并实现多个国家本土化分销；ODM+OBM 模式协同并进，自有GSP 品牌深入海外市场。2022 年海外营收占比91%，欧洲/亚非/北美分别占比41%/19%/17%。公司覆盖六大产品矩阵：


　　传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节、橡胶减震、转向/悬架转向以及减震器，SKU 种类齐全，基本实现主流车型全覆盖。


　　后市场行业：欧美市场长坡厚雪，国内潜力巨大。汽车后市场空间广阔，麦肯锡预计2030 年全球市场规模达1.2 万亿欧元。1）欧美：以美国为例，后市场成熟度高，常年稳健增长。据AASA 测算，2024 年美国轻型车零部件后市场规模将超4000 亿美元，到2026 年CAGR 近6%。得益于后市场的长坡厚雪，美国诞生了AutoZone、O’Reilly 等长牛股。2）国内：保有量增长+平均车龄增长共振，中国汽车后市场潜力巨大，预计2023-27 年中国汽车维保市场规模由0.9 万亿增至1.3 万亿，CAGR 达9%。结构上，非原厂维修占比有望从2021 年的44%增长至2026 年的58%。


　　增长动能：品类拓展+平台化转型+渠道下沉。1）品类拓展：公司产品六大品类中，前三大品类是公司传统主业，以自制为主；后三大品类及其他均为新拓展的品类，依靠外采。新品类2017-22 年营收CAGR 达29%，是重要增长引擎。根据预测，Top 50 二类易损件全球市场规模约5000 亿美元，空间广阔。2）平台化：利用公司的渠道和品牌，赋能国内优质供应链。当前公司自制产品占比约70%，未来将持续下降，目标在未来几年降至50%，长期目标是成为轻资产的品牌商。3）渠道下沉：传统多级分销导致层层加价，因此渠道下沉将提升毛利率；公司已在北美完成下沉，并开启墨西哥布局，目标未来3-5 年在全球汽车保有量前20 的国家建立仓网并实现本土分销。


　　首次覆盖给予“增持”评级。公司全球布局完善，品牌渠道壁垒+轻资产战略在国内具有稀缺性，看好公司在优质赛道里实现长期增长，轻资产+渠道下沉增厚毛利率。预计2023-25E 净利润分别为2.8 亿/3.0 亿/3.6 亿元，同比+19%/5%/21%，对应13.3x/12.7x/10.5x P/E。首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：汇率波动、海外需求波动、原材料价格波动、新增产能消化不佳

□.汪.刘.胜./.杨.岱.东    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司