中国国航(601111)：定增方案优于预期 盈利中枢上升确定

本报告导读：


　　公司公告向特定对象发行A 股与H 股股票预案。我们认为增发规模控制优于市场预期，且由控股股东全额认购，合理扩充机队匹配优质时刻增长，盈利中枢上升确定。


　　投资要点：


　　定增方案优化 预期，维持增持。公司拥有中国航空业最高品质航网与客源，且民航强国战略下将持续优化，盈利中枢上升确定，且持续性将超预期。此次A 股与H 股定增预案优于市场预期。维持2023-25 年归母净利润为2/152/203 亿元。维持目标价14.53 元，维持增持。


　　公司公告A 股与H 股特定对象增发预案，规模控制优于市场预期。


　　公司公告向中航集团增发A 股融资不超过60 亿元人民币及向中航股份增发H 股融资不超过20 亿港元预案。A 股发行价格7.02 元/股.H股5.09 港元/股。疫情影响致航司负债率普遍高企并陆续定增。公司2023 年初完成150 亿元定增，此次规模控制优于市场预期,且控股股东全额现金认购，累积增发规模小于可比同业，亦反映未来盈利信心。


　　募集资金将合理扩产机队规模，匹配优质时刻增长。截止2023 年11月底公司共运营飞机900 架。A 股募资将用于引进17 架飞机（6 架C919 及11 架ARJ21），并补充流动资金。募资项目包含在十四五机队规划内，我们认为机队扩充合理，且与北京、成都等核心基地市场优质时刻放量匹配。定增有利于加快资产负债表修复与盈利中枢上升。


　　肩负民航强国战略重任，盈利中枢上升确定。国航是中国唯一载旗航司，肩负打造国家航企名片与落实民航强国战略重任。国航拥有最高品质航网与客源，盈利能力长期领跑大航。根据民航航班时刻管理体制机制最新改革精神，未来核心资源将向枢纽机场主运营公司倾斜，预计公司航网客源将实现难得的继续优化。中国航空需求韧性良好，空域瓶颈持续，航司机队降速，且票价市场化，盈利中枢上升确定。


　　风险提示。经济波动，油价汇率，政策，增发摊薄，安全事故等。

□.岳.鑫    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司