安井食品(603345)：寻找新动能 收入稳增长

公司近况


　　近期我们参加了公司无锡工厂调研交流活动，公司领导对当下市场需求、竞争环境，以及公司经营布局、调整进行分享，调研核心反馈如下：


　　评论


　　主业战略布局调整，米面、火锅料、烤机类三路并进，主动布局大客户。


　　两个重点调整：1）重点发力火山石烤肠品类，作为主品牌第三大板块，以终端投放烤机方式推广，已取得不错效果。烤肠是百亿元级别市场，处于高增长趋势，头部企业收入过十亿元。2）为适应产能释放，2024-25 年经营策略及时微调，主动拥抱大B、新零售，开展研发属地化、定制化策略。


　　成本下行、结构优化、竞争可控，主业盈利能力有望保持稳健。1）成本：


　　公司预计今年原料价格下降贡献近2 亿元毛利，目前鱼浆价格下行，其他原料稳中有降。2）竞争：火锅料B端价格战不明显；C端锁鲜装定位高端、地位稳固，不参与价格战；传统米面竞争激烈，但烧卖等新式米面快速增长。3）结构：锁鲜装、丸之尊等高毛利产品支撑结构升级。4）费用：品宣、营销人员增速低于收入；公司预计2024 年股权激励费用约1 亿元。


　　预制菜板块多点发力，方向清晰，自产占比有望提升。1）安井小厨：鸡肉+串烤两条线。2023 年小厨收入同比翻倍增长，串烤通过补充产品线、增加经销商推进发展。2）冻品先生：酒店菜通路化改造+火锅周边系列化。


　　公司规划改造酒店菜产品在小B渠道放量，另外在现有水发系列基础上，发力牛羊肉卷等火锅周边食材。3）新宏业+新柳伍：公司预计小龙虾明年采购端改善，后续在淡水产品板块发力，拟新建水产事业部统筹协调发展。


　　优化研发策略和组织架构，顺应市场和渠道发展趋势。1）爆品系列化：以往超级大爆品+爆品集群策略下，爆品口味、规格、SKU单一，公司规划后续围绕细分品类潜在爆品打造多口味、多规格系列产品。2）研发属地化：


　　全国基地布局基本完成，从销地产升级为产地研、产地销，建立华南、东北、西南区域工厂分布式研发架构。3）定制化研发，设立特通一、二部负责餐饮、休闲市场，商超拆分出新零售部，提高管理重视程度，推进发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑4Q23 以来需求较弱及我们对明年展望谨慎，下调2023/24 年收入1.1%/4.5%至146.7/166.6 亿元，下调2023/24 年归母净利润2.6%/8.8%至15.7/17.5 亿元，当前股价交易于2023/24 年18.0/16.2 倍P/E，考虑盈利预测及板块估值调整，下调目标股价14.4%至137.0 元/股，对应2023/24 年25.6/23.0 倍P/E，较当前股价有42.3%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　需求持续不及预期，竞争进一步加剧，食品安全问题。

□.王.文.丹./.沈.旸./.胡.跃.才    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司