人福医药(600079)：经营平稳有序 毛利率略有提高

公司发布三季报，前三季度营收为181.12 亿元（同比增长11.42%），归母净利润为17.69 亿元（同比下滑20.50%），扣除非经常性损益归母净利润为15.03 亿元（同比增长18.79%）。


　　公司单三季度营业收入为57.29 亿元（同比增长0.92%），归母净利润为4.45亿元（同比下滑38.37%），扣除非经常性损益归母净利润为4.32 亿元（同比增长1.95%）。


　　公司单三季度销售费用率为17.44%（同比下降1.33 pp）、管理费用率为8.51%（同比增加2.41 pp）、研发费用率为6.28%（同比增加2.52 pp）、财务费用率为1.73%（同比增加0.97 pp）。


　　公司前三季度销售毛利率为45.86%（同比增加2.45pp），销售净利率为12.61%（同比减少3.90 pp）。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.22、1.37、1.57 元，归母净利润增速分别为-19.8%、12.3%、14.7%，参考可比公司估值，考虑公司所处的麻醉药行业的高景气度及其领先地位，我们给予公司2023 年18-23 倍PE，对应合理价值区间21.97-28.08 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。反腐导致医院手术量开展不及预期，部分产品可能在部分省份开展集采导致单价降低，有息负债过多带来财务风险，大股东股权被司法拍卖等。

□.余.文.心./.孟.陆    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司