玲珑轮胎(601966)：轮胎销量同比高增 全球化布局稳步推进

事件：10 月24 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入145.30 亿元，同比增长13.72%；实现归母净利润9.60 亿元，同比增长343.88%；实现扣非后归母净利润8.91 亿元，同比增长725.32%。


受益轮胎海内外需求复苏，公司三季度轮胎销量同比高增。随着经济复苏、下游需求回暖，轮胎海内外需求有显著复苏。海外需求方面，中国轮胎出口量有显著修复。根据海关总署及Wind 数据，2023 年1-11 月中国新的充气橡胶轮胎出口数量为5.64 亿条，较2022 年同期同比增长11.4%。内需方面，根据米其林半年报数据，2023 年上半年中国乘用车及轻卡轮胎配套需求增长6%、替换需求增长16%；卡车轮胎配套需求增长18%、替换需求增长19%。玲珑轮胎作为国内轮胎头部企业，充分受益于轮胎行业需求回暖趋势。2023 年三季度公司轮胎销量1936.15 万条，销量同比增长16.47%，带动公司销售收入同比增长21.26%。


产品价格上涨、原材料压力缓解，公司盈利改善显著。2023 年前三季度公司销售毛利率为19.70%，销售净利率为6.60%，分别较2022 年同期同比增长6.39、4.91pct，公司盈利改善显著。我们认为公司盈利能力提升主要得益于：1）公司产品价格上涨：23 年三季度公司轮胎产品的价格环比2023 年第二季度提升7.74%，同比2022 年第三季度提升4.20%。2）原材料成本压力减小：根据百川盈孚数据，2023 年1-9 月天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为12085、11379、11783、9156 元/吨，分别相较于2022 年同期同比下降5.8%、17.5%、3.9%、4.9%，得益于原材料价格显著下调，轮胎原材料成本有下降。


海外基地稳步推进。公司持续推进“7+5”战略，即在国内布局7 个工厂，海外布局5 个工厂。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5 个生产基地，在海外泰国、塞尔维亚建设了 2 个生产基地。2023 年5 月，塞尔维亚工厂取得一期120 万条卡车胎的试用许可，未来随着产品的发货，有望成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。


投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为0.85、1.33、1.59 元，对应PE 分别为21.82、14.04、11.73，维持“买入”评级。


风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

□.李.骥    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司