华鲁恒升(600426)：新项目建成投产 进一步增强成长确定性

事件：公司发布项目投产公告，等容量替代建设3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉项目已建成投产，进入试生产阶段；高端溶剂项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入生产阶段。


　　新项目顺利建成投产，进一步增强公司成长确定性。本次建设的3×480t/h高温高压燃煤锅炉（2 用1 备）替代厂区现有4×240t/h 高温高压流化床锅炉，项目达产后，全厂机组容量和运行方式不变，在满足采暖期新增202.83 万m?集中供热采暖需求的同时，提高了公司蒸汽供应的稳定性，实现了清洁高效供热，具有较高的经济效益、社会效益和环保效益。高端溶剂项目达产后，可年产碳酸二甲酯60 万吨（其中销售量30 万吨）、碳酸甲乙酯30 万吨、碳酸二乙酯5 万吨，项目的顺利投产能够进一步拓展公司产业链，优化产品结构，提升公司市场竞争能力和抗风险能力。


　　四季度荆州首批项目投产，核心产品价格涨跌分化。2023 年11 月，公司发布园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告，项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，新增100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 生产装置，四季度投产后有望快速贡献业绩。四季度以来，公司核心产品价格涨跌分化，其中尿素、辛醇、己内酰胺、PA6 市场均价较2023Q3 分别上涨0.6%、5.7%、0.6%、1.5%，DMF、碳酸二甲酯、己二酸、醋酸、草酸市场均价较2023Q3 分别下跌6.9%、7.7%、4.0%、11.3%、2.7%，公司拥有一头多线平台，产品种类丰富，可根据市场行情柔性调节优势产品产量，实现效益最大化。


　　积极推进新项目建设，进一步打开未来成长空间。公司持续布局新项目，积极推进新项目建设，尼龙 66 高端新材料项目部分装置在建，荆州基地年产20 万吨BDO+16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已经开工建设，未来公司成长空间广阔。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025 年归母净利润分别为43.4 亿、58.1 亿、72.6 亿元，EPS 分别为2.04、2.74、3.42 元，当前股价对应PE 分别为13、10、8 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司