芒果超媒(300413)：内生+外延+创新 基于内容生态 未来发展可期

投资要点：


　　长视频行业“国家队”，全产业链生态独具特色。公司是目前为止，A 股市场唯一一家国有控股的长视频新媒体公司。主营业务包括芒果TV 互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容制作业务、内容电商业务等。公司依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，打造了涵盖会员、广告、智慧大屏、影视剧、综艺节目、艺人经纪、音乐版权、IP 衍生、线下实景、内容电商等在内的上下游协同发展的特色新媒体全产业链生态。


　　流媒体行业内容为王，公司竞争优势明显。在综艺领域，公司的综艺内容无论质量还是数量均具备明显的竞争优势，综艺爆款频出，“领头羊”地位进一步得以夯实。剧集方面自制+定制协同发力，与头部差距逐步缩小。通过收购金鹰卡通，进一步完善动画内容布局。公司2024 年内容储备强劲，在优质内容的推动下，未来的用户增长及渠道拓展均值得期待，有望为公司带来新的增长动力。


　　内生提价，外延合作，会员业务稳扎稳打。移动互联网流量红利逐步消退的情况下，反倒会加速刺激行业把竞争的核心从烧钱亏损换取市场份额转变到回归内容质量的本身，在新的格局下，行业会更加注重降本增效以及追求盈利规模而不是盲目追求市场份额，更有利于长视频行业的健康发展。相较其它平台，公司内生提价仍有空间。外延方面2023 年7 月与中国移动合作推出“动感地带芒果卡”、2023 年8 月与淘宝天猫88VIP 正式达成合作，在88VIP 中新增芒果TV 会员年卡权益。内生提价叠加外延合作，会员业务稳扎稳打。


　　疫情影响逐步减弱，广告业务复苏可期。在互联网广告市场整体复苏的情况下，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，夯实头部综艺节目的招商，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户，公司广告业务复苏可期。


　　依托电信运营商，运营商业务稳健发展。公司运营商业务方面依托与电信运营商的合作，尤其是与中国移动的战略合作，不断强化分省业务拓展，持续深化大屏业务全国布局，有望继续保持稳健发展。


　　发挥内容生态优势，小芒电商快速发展。基于内容生态优势，小芒电商快速发展，目前已形成服饰、食品、美妆、明星周边、潮玩、萌宠、轻露营等多条特色商品线，后续将继续发掘内容场景带货能力，引领年轻用户国货消费潮流。


　　同时快乐购与小芒电商形成互补性的用户和渠道定位，依托多年积累的内容转化能力、供应链管理能力、会员运营能力，发力自营品和独家代理商品，有望继续驱动公司内容电商业务保持增长。


　　积极拥抱AI，带来更多创新可能。公司充分发挥丰富的应用场景优势，从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等方面，主动拥抱AI 等前沿技术，积极探索AIGC 等技术落地应用与业态创新。比如开发了AIGC 视频自动拆条技术、推出自研的AIGC HUB 平台等，为未来带来了更多创新的可能。


　　估值和投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为142.55、169.69、193.50 亿元，归母净利润分别为21.58、25.57、28.24 亿元，对应PE 分别为22、19 和17 倍。公司在视频内容特别是综艺节目内容方面独具竞争优势，内生存在提价预期，外延方面跟中国移动以及88VIP 的合作均成功落地，小芒电商业务也逐渐步入正轨，我们认为公司长期稳健发展可期并且存在一定稀缺性。参照可比公司2024 年平均26 倍PE 水平，公司目前估值偏低，我们给予公司2024 年行业平均26 倍PE 估值水平，对应目标价格35.62元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期的风险；公司内容质量不及预期的风险；行业监管政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；投资回报不确定性的风险；人才流失的风险；其他相关风险。

□.屈.雄.峰    .江.海.证.券.有.限.公.司