海锅股份(301063)：双轮协同驱动 需求改善可期 产能建设适时 盈利有望提升

“风电+油气”双轮驱动，产能提升助力发展。公司是国际知名锻件供应商，深耕油气开采、风力发电和机械装备等领域多年，为全球知名油服装备制造商Baker Hughes、Technip FMC、Schlumberger 等，以及知名风电装备制造商SKF、Thyssenkrupp、南高齿、中国中车等提供大中型装备专用锻件产品及零部件。公司多个募投项目顺利推进，不同产品的产能和精加工能力均有提升，产品附加值增加，且可以根据下游客户要求及行业需求灵活切换产能，具有较高通用性，我们预计随着产能释放叠加两大主营业务行业景气度提升，公司业绩有望持续增长。


　　海上风电成为发展重点方向，齿轮箱环节拥有较高天花板。国内外政策鼓励促进海上风电发展建设，且海风降本趋势明显，已成为行业发展重点方向。


　　半直驱和双馈风机将占据更高比例，预计全球齿轮箱锻件需求或将持续提升，可以提供大兆瓦、高质量的齿轮箱锻件供应商将受益；公司是国内少数能量产大兆瓦风电齿轮箱锻件的厂商之一。募投项目“年产10 万吨风电齿轮箱锻件自动化专用线项目”顺利推进，预计2025 年产能将有效提升，满足全球风电行业发展需求。


　　全球原油供需存在缺口，上游油气公司资本支出复苏。全球原油库存量仍处低位，随着需求不断增加，我们预计油气公司将加大资本开支，油服公司营收明显修复且订单持续增长，促进新增设备和现有设备更新换代，相关锻件需求或将释放。陆地及近海资源受限，深海油气发展趋势明确，催生高性能钻采设备需求，叠加国际油服供应链逐渐向国内倾斜，行业前景光明。公司作为少数可以供应国际知名油气装备制造商的合格供应商、国内少数可以量产深海油气装备锻件的厂商之一，预计公司油气业务订单保持高景气，且大比例外销和深海趋势有望促进毛利率稳中有升。


　　投资建议：公司深耕锻件领域多年，“风电+油气”业务双轮驱动，成长性较强。我们预计2023-2025 年公司营业收入为12.19/15.25/18.52 亿元，同比增长-9.94%/25.16%/21.41%；归母净利润为0.77/0.98/1.24 亿元，同比增长-16.54 %/28.37%/25.93%，EPS 分别为0.73/0.94/1.19 元/股，对应当前股价（2023 年12 月21 日收盘价），PE 分别为31X/24X/19X，首次覆盖，予以“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济环境交化及市场波动风险、原村料价格波动风险、应收账款回收风险、汇率波动及外汇政策变化风险、募投项目产能消化风险。

□.于.夕.朦    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司