中科电气(300035)：配套头部客户 静待行业盈利回升

维持增持评级。维持公司2023-2025 年EPS 为0.03元、0.62 元、0.71元，维持目标价13.02 元。


　　锂电产业链生产环节旺季不旺，公司增长有望快于行业。销量端，23年四季度以来，中国新能源汽车销量单月首次突破100 万辆，预计全年销量有望实现930 万辆以上，同比增长35%以上。生产端，由于材料价格的迅速下降，锂电产业链加速去库存，一定程度致使生产端需求放缓。根据鑫椤数据，2023 年1-9 月全球负极产量125.46 万吨，同比增长20.6%；同期公司产量10.73 万吨，同比增长25.5%。我们认为，当前行业仍处出清过程中，公司深度捆绑宁德、亿纬等核心客户合资配套，需求有望好于行业。


　　盈利有望逐步探底走平。根据鑫椤数据，12 月石墨化（箱式）价格已跌至8250 元/吨，低端人造石墨价格已跌至20500 元/吨。受2022 年下半年以来行业产能过剩影响，负极材料价格持续下行。我们认为，往后看考虑负极材料的电池成本占比已经较低及电池质量安全保障要求，预计向下空间有限。随着公司石墨化自给率的抬升，盈利有望逐步探底走平。


　　逐步开拓海外市场。公司目前已经实现SKOn、LGES 等客户的批量供货。此外，公司正积极推进海外拓展各项工作，进一步提升锂电负极业务海外销售占比。


　　风险提示：行业价格战持续，电动车需求不及预期

□.石.岩./.庞.钧.文./.牟.俊.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司