健之佳(605266)：收购项目落地 优化重庆市场布局

核心观点


　　12 月26 日晚，公司公告，以自有资金1.37 亿元收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房连锁有限公司100%的股权，涉及门店190 家，交易全部转让款已支付完毕，股权变更工作已完成。我们认为，本次收购PS 为0.54 倍，收购价格合理，且收购完成后，公司在重庆地区门店数量已突破500 家，多个空白市场布局得以完善，市场竞争力持续提升，有望助力24 年业绩加速释放。


　　事件


　　公司收购重庆红瑞乐邦100%股权，涉及门店190 家12 月26 日，公司公告，以自有资金1.37 亿元收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房连锁有限公司（简称“红瑞乐邦”）100%的股权，涉及门店190 家，交易全部转让款已支付完毕，股权变更工作已完成。


　　简评


　　收购项目落地，优化重庆市场布局


　　重庆红瑞乐邦专注重庆市场，深刻了解重庆地区医药零售市场、顾客需求及消费习惯，市场基础稳固，其190 家门店位于重庆渝西及渝东北区域，分布于重庆主城及区县共12 个区域，在重庆江津区、永川区、忠县、垫江县市场竞争优势尤为突出。2022年，红瑞乐邦营业收入同比增长24.99%为2.34 亿元，净利润同比增长12.17%为697.62 万元。2023 年1-11 月，红瑞乐邦实现营业收入2.33 亿元，实现净利润597.85 万元。我们认为，重庆地区为公司重点战略地区，此次项目收购对公司后续快速扩张、加速重庆地区市占率提升有较强战略意义，且本次收购价格亦较为合理。


　　战略意义重大，收购价格合理


　　加速优化重庆地区布局，战略意义重大。1）扩大区域覆盖，填补空白市场布局。红瑞乐邦在重庆渝西及渝东北地区具备一定的品牌知名度及消费者粘性，其布局的12 个区域中有8 个区域为公司前期未布局空白市场，通过此次收购，红瑞乐邦将有效填补公司在重庆地区空白市场布局，公司区域竞争优势及市场份额或将加速提升。2）规模优势逐步显现，议价能力提升。截至2023 年9 月30 日，公司合计拥有门店数量4711 家，其中重庆地区拥有门店384 家，本次交易完成后，红瑞乐邦190 家门店将纳入公司管理范畴，公司在重庆地区门店数量、区域覆盖率及市场渗透率都将加速提升，且规模效应或将加速体现，对上游供应商议价能力有望提升。


　　收购价格合理，估值水平处于行业低位。2023 年1-11 月，红瑞乐邦营业收入为2.33 亿元，以此为基础计算的年化营业收入为2.55 亿元，本次标的收购价格为1.37 亿元，计算所得交易PS 为0.54 倍，低于近期行业并购平均PS 水平（0.98 倍）。


　　门诊统筹加速落地，门店规模稳步提升


　　展望2024 年，公司门店新增数量或将维持高位，有望带来额外业绩增量，且截至23 年9 月底，公司合计拥有门诊统筹药店304 家，占比仍然较小，后续数量有望加速提升，进而为公司带来额外增量客流，提升单店收入，叠加公司持续推进贴牌产品等高毛利业务发展，盈利结构有望持续优化，长期业绩潜力或将加速释放。


　　盈利预测及投资评级


　　我们预计公司2023–2025 年实现营业收入分别为95.87 亿元、119.46 亿元和147.96 亿元，分别同比增长27.6%、24.6%和23.9%，归母净利润分别为4.00 亿元、5.05 亿元和6.39 亿元，分别同比增长10.1%、26.3%和26.5%，折合EPS 分别为3.10 元/股、3.92 元/股和4.96 元/股，分别对应估值18.7X、14.8X 和11.7X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；


　　2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；


　　3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；


　　4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；


　　5）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司