重庆百货(600729)：3Q23主业净利增68% 延续稳健增长

重庆百货10 月28 日发布2023 年三季报。2023 年三季度实现收入46.23 亿元，同比增长0.36%；归母净利润2.22 亿元，同比下降9.78%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比增长7.1%。摊薄EPS 为0.56 元；加权平均净资产收益率3.76%。


　　简评及投资建议。


　　1. 2023 年三季度收入同比增长0.36%。1-3Q23 收入148 亿元，同比增长1.86%，其中3Q 收入46.23 亿元，同比增长0.36%。1-3Q23 综合毛利率25.70%，同比增加0.72pct，其中3Q 毛利率25.21%，同比增加2.48pct。3Q 新开1 家汽贸，关闭1 家百货，期末门店共288 家。


　　（A）分业态，3Q23 百货业务收入5.34 亿元，同比增长9.67%，毛利率增加2.45pct 至74.17%；超市业务收入17.27 亿元，同比下降10.17%，毛利率增加6.85pct 至29.11%；电器业务收入7.27 亿元，同比增长17.63%，毛利率增加2.18pct 至22.27%；汽贸业务收入15.80 亿元，同比增长9.87%，毛利率减少1.27pct 至5.52%。


　　（B）分地区，3Q23 重庆地区收入增长0.55%至45.31 亿元；四川地区收入下降6.75%至0.79 亿元；贵州地区收入下降48.20%至0.01 亿元；湖北地区收入下降8.65%至0.11 亿元。


　　2. 2023 年三季度期间费用率同比下降0.73pct，费用管理优化。1-3Q23 期间费用率19.02%，同比减少1.01pct，其中3Q 期间费用率同比减少0.73pct 至19.38%，其中销售费用率同比减少1.33pct 至14.26%、管理费用率同比增加0.83pct 至4.44%，研发费用率同比减少0.04pct 至0.13%；财务费用率同比减少0.19pct 至0.55%。


　　3. 2023 年三季度归母净利润同比下降9.78%，扣非归母净利润同比增长7.1%。


　　3Q 营业利润同比下降9.6%至2.44 亿元，利润总额同比下降8.24%至2.5 亿元，归母净利润同比下降9.78%至2.22 亿元，扣非归母净利润同比增长7.1%至2.1亿元。1-3Q 马上金融贡献投资收益4.9 亿元，同比增长53%，其中3Q 马消贡献投资收益0.75 亿元，同比下降47%；剔除马上消费贡献投资收益及资产处置收益影响，测算1-3Q 主业净利5.4 亿元，同比增长21%，其中3Q 同比增长68%。前三季度经营性现金流净额15.86 亿元，同比增长36.2%。


　　维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。


　　更新盈利预测。预计 2023-2025 年归母净利润各13.0 亿元、14.2 亿元、16.3亿元，同比增长47.4%、8.8%、15.2%。给予公司2024 年7 亿元零售主业利润15-18 倍PE，给予马上金融7 亿元投资收益6 倍PE；分部估值给予合理市值区间149 亿-171 亿元，合理价值区间36.75-42.02 元，维持“优于大市”投资评级。


　　风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

□.李.宏.科./.汪.立.亭    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司