新凤鸣(603225)：凤鸣长新 龙头精进

核心观点：


　　公司：深耕涤 纶长丝，持续拓宽发展边界 公司是我国化纤行业龙头企业之一，主要生产PTA 和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品，经过二十余年的发展，已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至2023 年8 月，公司PTA、涤纶长丝、涤纶短纤产能分别为500、740、120 万吨/年；其中涤纶长丝市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。


　　涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即 涤纶长丝是合成纤维的重要品种之一，上承石化、下接纺服。2024 年我国涤纶长丝供需有望边际向好。


　　一是，涤纶长丝产能增速有望放缓。二是，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，叠加海外去库周期存结束预期，纺服出口有望迎来边际改善，涤纶长丝终端消费动能有望增强。当前涤纶长丝产业链库存中性偏低，且涤纶长丝价差处于历史偏底部区域，在供需边际向好预期下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝前三，2024 年计划新增产能36 万吨/年，有望充分受益于景气向上下的盈利弹性。


　　横纵拓展产业链，开辟PTA、短纤新航线 公司基于主业涤纶长丝，一方面，战略配套PTA 产能，预计2026 年公司PTA 产能将提升至1000 万吨/年，届时有望实现原料PTA 自给自足。另一方面，入局涤纶短纤赛道，丰富纤维品类。


　　启动印尼炼化项目，打开第二成长曲线 2023 年6 月公司公告启动“泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目”，项目主要产品包括成品油、PX、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等。公司在现有“PTA-聚酯-纺丝-加弹”经营格局基础上，拟进一步向上游延伸，完善原料PX、醋酸产能配套，并进军炼化市场，深化纵向一体化布局。


　　盈利预测及投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为594.03、653.95、680.48 亿元， 同比变化16.96%、10.09%、4.06%；归母净利润分别为10.20、20.31、27.61 亿元，同比变化597.24%、99.22%、35.94%；每股收益（EPS）分别为0.67、1.33、1.81 元，对应PE 分别为19.85x、9.96x、7.33x。涤纶长丝景气周期启动在即，公司持续完善一体化布局，维持“推荐”评级。


　　风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

□.任.文.坡./.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司