健之佳(605266)公司信息更新报告：区域收购再下一城 布局重庆力度凸显

1.37 亿收购重庆红瑞乐邦100%股权项目落地，重庆市场布局力度凸显2023 年12 月26 日，公司公告拟以自有资金约1.37 亿元收购重庆红瑞乐邦100%股权，标的含190 家直营药店。以红瑞乐邦2023 年1-11 月营业收入为基础的2023年化营业收入2.55 亿元为基准，得整体收购PS 为0.54 倍，低于公告披露的部分同行业上市公司并购项目交易的0.98 倍PS 平均值。我们维持原盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.02/5.05/6.45 亿元，EPS 分别为3.12/3.92/5.01元/股，当前股价对应PE 分别为19.1/15.2/11.9 倍，维持“买入”评级。


重庆红瑞乐邦盈利能力相对稳健，公司收购整合有望赋能业绩提升重庆红瑞乐邦共有190 家直营门店，2021/2022 年营收为1.88 亿元/2.34 亿元，净利润为622 万元/698 万元，净利润率为3.31%/2.98%；2023 年1-11 月营收和净利润分别为2.33 亿元和598 万元，净利润率为2.56%，整体盈利能力相对稳健且具备一定的提升空间。同时190 家门店资产产权清晰，有利于后续快速整合。


重庆零售药店市场“多而散”，即零售药店数量多、连锁化率较低重庆为西南综合交通枢纽，是公司从云南走向全国的关键战略位置。截至2022年底，重庆市实有药品零售门店超1.8 万家，其中连锁门店0.8 万家，单体门店约1 万家，连锁化率仅为45%，远低于全国57.8%的连锁化率水平。


深化重庆市场下沉布局，全方位拓展业务版图短期来看，截至2023Q3，公司拥有位于重庆的零售药店共384 家，此次以低于市场均价的价格收购完成后，有利于公司以较低成本快速扩大在重庆的门店网络布局，加深区域下沉力度，进一步提升市场占有率，并通过专业能力赋能，持续提升单店的区域盈利能力。长期来看，在医疗反腐常态化、门诊统筹等政策持续推进下，处方有望加速外流。具有更专业的经营模式、更多元业态的连锁药店龙头将更能打开客流渠道，助力业绩增长，全方位拓展业务版图。


风险提示：行业竞争加剧、门店整合速度不及预期、销售增长不及预期、商誉减值风险。

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