新诺威(300765)：原料药龙头 转型集团A股创新平台

新诺威:转型集团创新品种载体,开启发展新征程;首次覆盖,给予“买入”新诺威在成立初期主营咖啡因的生产制造，但在2016-2022 年间通过收购母公司石药集团（1093 HK）旗下子公司，不断完善自身大健康领域布局，内生业务主要产品包括咖啡因、阿卡波糖原料、无水葡萄糖、果维康等。2023年8 月，新诺威宣布拟以现金增资的方式收购同为石药集团子公司的巨石生物，正式打响新诺威创新转型的第一枪。考虑新诺威内生业务市占率名列前茅，咖啡因/阿卡波糖原料市场价格企稳，我们看好公司2023-2025 年实现归母净利润8.19/9.39/10.94 亿元（对应归母EPS0.70/0.80/0.93 元），并给予公司24 年58 倍PE（考虑公司龙头属性与巨石生物mRNA 平台稀缺性，较可比公司2024 年Wind 一致预测52 倍予以溢价），目标价46.40 元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　巨石生物：国内稀缺mRNA+ADC 技术平台，打响创新转型第一枪巨石生物重磅平台包括：1）mRNA 平台：是目前稀缺的有产品商业化的平台，临床数据较海外BioNTech 产品仍突出优秀安全性、保护力及稳定性。


　　且后续布局狂犬、呼吸道合胞病毒、带状疱疹、HPV 治疗苗等市场空间广阔的疫苗品种。2）ADC 平台：HER2 ADC 有望国产第二梯队上市，Nectin4及Claudin18.2 成功授权海外（初步验证优秀一期临床数据），EGFR ADC为公司旗下首个喜树碱类ADC（我们看好其具备海外BD 潜力）。3）单抗平台：PD-1/奥马珠单抗即将于2024 年迎来商业化兑现，研发管线丰富。


　　内生业务：特色原料药细分板块领头羊，保健品业务国内领先我们预计公司内生业务有望实现15% 2023-2025 年净利润CAGR，考虑以下原料药及功能食品业务布局共性：1）功能性原料板块优选行业进入壁垒高，竞争格局优秀的品类（如咖啡因、无水葡萄糖）；2）终端需求稳定（如功能性饮料消费刚性、慢病治疗需求等）；3）稳扎稳打发展为行业龙头（2022年咖啡因国内产能口径市占率50%+，阿卡波糖原料维生素C 含片国产销售规模最大，阿卡波糖国内产能口径市占率39%）。


　　完成工商变更改名“石药创新”，母公司八大研发平台为蓄水池新诺威于2023 年11 月完成工商变更，正式更名为“石药创新制药股份有限公司”，进一步踏上创新征程。我们认为巨石生物的并购是母公司石药集团布局A 股创新资产的重要试水，且石药集团拥有8 大研发平台（包括国内头部纳米制剂、siRNA、大分子平台等），不仅已经迈入创新密集兑现期（集团指引23-28 年内获批57 个新品/适应症），且中/早期管线丰富。此外，我们亦看好石药集团优质商业化团队赋能巨石生物创新产品上市后放量。


　　风险提示：咖啡因价格波动风险、阿卡波糖终端需求风险、巨石管线研发风险、创新药板块商业化相关风险、创新资产注入不及预期。

□.代.雯./.沈.卢.庆    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司