迪普科技(300768)：聚焦高端网络安全赛道 保持高质量增长

聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。公司成立于2008 年，公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司股权架构稳定，核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司产品线领先，竞争力完备，坚持渠道与直销相结合、渠道销售为主的销售模式，主要客户群为政府、运营商和公共事业。从财务角度看，公司业绩稳步增长，且质量很高，2022 年公司总营收达到8.93 亿元，同比下降13.31%，2018-2022 年公司归母净利润稳定增长，除2020 年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在10%以上,毛利率均在67%以上，2022 年净利润率为16.77%。除2021 年净现比外，2018-2022 年累计收现比、净现比均大于1。


　　网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。近年网络安全行业利好政策频发，相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《关于促进数据安全产业发展的指导意见》等重磅政策，国家对于网络安全行业的重视力度明显提升。从下游客户端来看，政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总营收的58.4%，金融和电信行业需求处于向上周期，政府需求在疫情缓解后也有望修复。从技术角度看，大数据、云计算、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动大数据安全、云安全和工控安全等新兴安全领域发展迅速。


　　客户+业务，双维度打开成长空间。核心看点一：公司依托电信、金融等高端利基市场，积极拓展政府市场，提升公司成长速度，公司在政府用户的营收规模从2018 年的2.74 亿元增至2022 年的3.42 亿元，CAGR 为5.70%，占营收比重从38.94%下降至38.


　　32%。核心看点二：公司在防火墙、IPS、抗DDoS、应用交付等高端硬件安全产品领域具备极强的竞争优势，目前正向软件、服务领域拓展，发力态势感知、数据安全、工控安全、零信任等新兴安全业务。核心看点三：公司受益信创，应用交付业务高景气。


　　据IDC 数据显示，截至2023 年Q2 迪普科技在中国应用交付市场份额排第三，稳居行业前端，迪普科技“三高”应用交付产品具有强市场竞争力。


　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司收入分别为10.65/13.27/16.20 亿元，归母净利润分别为1.59/2.18/2.97 亿元，对应PE 分别为56.7/41.4/30.4，高于可比公司平均水平。考虑公司业绩稳定增长且高质量发展，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.闻.学.臣./.苏.仪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司