中炬高新(600872)点评报告：利好逐步兑现 改革成效可期

诉讼和解+回购股份，双重利好落地。公司发布公告。（1）公司与工业联合意向就诉讼事项拟签署《和解协议》，公司董事会已同意签署该和解协议。若《和解协议》得以顺利签署，工业联合及中炬高新将依据协议约定向法院提交相应的撤诉申请。


　　公司于2022Q4 和2023Q2 已就土地诉讼案的一审判决结果，计提了合计29.26亿元的预计负债，若《和解协议》得以顺利履行，预计将于2023 年度冲回。（2）公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购金额为1-1.5 亿元，回购价格不超过42 元/股，预计可回购股份238-357 万股，占总股本的0.30%-0.45%。回购期限自股东大会审议通过之日起不超过3 个月。本次回购主要系稳定股价，彰显公司对未来发展的信心，回购所得股份后续将根据相关规则予以全部出售。


　　改革持续深化，成果值得期待。公司新一届高管作为基石搭建完成，积极引进外部快消品人才，实现市场化用人。新任总经理余向阳负责美味鲜整体工作，副总经理刘虹负责市场营销，常务副总经理林颖负责财务管理，副总经理郭毅航负责中后台业务。在上层稳定后，公司积极对中基层进行市场化的人事调整，从销售、制造、中后台多个部门入手，实现公司人员的全面优化。同时公司积极推进降本增效，提高激励机制，聚焦核心产品，加强市场渠道建设工作，加速提升公司综合竞争力。


　　随着公司改革深化，充分释放改革活力，调味品收入有望加速增长，持续的降本增效有望带来中期盈利能力提升。后续公司在聚焦调味品主业、收回少数股东权益、推进激励机制乃至引入战略投资者等改革措施上有望稳步推进，期待利好持续落地。


　　盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。由于短期需求疲软，以及2024-2025 年改革阶段预计市场投入将持续加大，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为52.10、59.62、68.21 亿元（原值为54.54、63.43、72.83 亿元），归母净利润分别为-11.21、7.26、8.69 亿元（原值为-11.14、7.78、9.47 亿元），EPS 分别为-1.43、0.92、1.11 元。我们预计子公司美味鲜2023-2025 年收入分别为49.74、57.29、65.63 亿元，归母净利润分别为6.18、7.28、8.65 亿元，剔除地产业务约40 亿价值，现在股价对应调味品业务PE 为27 倍、23 倍、19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险

□.范.劲.松./.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司