东材科技(601208)：电子材料小巨人扬帆起航

核心观点：


　　由绝缘材料龙头企业迈向新能源材料、光学膜、电子材料领军企业。


　　公司以绝缘材料起家，拓展至光学膜材料、电子材料、新能源材料等赛道，市场空间广阔。截止23.06，公司拥有光学膜产能10.54 万吨，电子树脂产能7.6 万吨，新能源材料产能6.35 万吨，电工绝缘材料4.94 万吨，环保阻燃材料3.7 万吨。


　　光学基膜：应用场景广、壁垒高，公司引领国产化。光学膜主要用于面板显示领域、触摸屏、MLCC 等领域，消费升级、大屏化、面板国产化支撑膜需求。公司的主导产品为光学级聚酯基膜，技术壁垒高，海外巨头寡头垄断。公司突破核心关键技术，基膜产能持续释放，引领国产化替代进程，短期则有望受益于面板景气回暖。


　　电子材料：高频高速、轻薄化拉动特种电子树脂需求。电子树脂是覆铜板核心主材，基于Prismar 预测数据，我们预计2026 年全球/国内电子树脂产值分别达到60.94/32.77 亿美元。电子树脂具备技术、客户认证壁垒，美日韩厂商稳居世界前列，国产替代空间足。通讯技术发展、电路集成度推动PCB 向高频高速、轻薄化趋势发展，公司自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等特种电子树脂材料，在建产能陆续释放。


　　多赛道加码布局，平台型新材料企业可期。新能源材料业务主要受益于特高压、光伏、新能源汽车蓬勃发展；全球环保阻燃材料产值稳增，公司拓展产品矩阵；加码布局质子膜、PVB 膜、PP 铜箔、光刻胶等领域，助力打造新增长曲线，平台型新材料企业可期。


　　盈利预测及投资建议。预计23-25 年东材科技业绩分别为0.49、0.68、0.98 元/股。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司24 年20 倍的PE 估值，对应合理价值13.67 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。原材料价格波动风险；产能建设不及预期风险；客户开拓不及预期风险；竞争格局加剧风险。

□.邓.先.河./.吴.鑫.然./.丁.续    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司