三一重工(600031)：守得云开见月明 工程机械龙头再扬帆

价值兼具成长，工程机械龙头再度起航。公司是我国工程机械行业龙头企业之一，公司挖掘机械国内市场上连续第13 年蝉联销量冠军；混凝土机械稳居全球第一品牌；汽车起重机市场份额持续提升，大中型履带起重机市场份额居全国第一；摊铺机市场份额突破30%，居全国第一；旋挖钻机国内市场份额超过40%，且显著提升。2023 年公司成本端不断改善，海外收入占比快速提升，盈利能力逐步修复，自2021 年第四季度以来公司毛利率呈现逐季提升趋势。预计2024 年下游需求有望迎来边际改善，公司业绩拐点逐步显现可期。公司现金流情况不断改善，主要产品事业部的货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款质量总体上保持较高水平，经营效率持续提升，经营质量夯实稳健。


行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善。（1）新增需求有望企稳：①地产：年初以来，地产领域需求依然较弱，伴随着地产调控政策的逐步发力，地产需求边际改善可期。②基建：2023 年前三季度基建固定资产投资增速达8.64%，叠加万亿国债发行，地方财政压力有望缓解，基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。（2）更新需求有望逐步启动：按照8 年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业新一轮更新高峰期有望在2024 年逐步启动，更新需求曙光初现。（3）海外出口维持稳健增长：我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强。（4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，行业依然具备向上空间。


国际化战略持续推进，全球布局逐步完善。2023 年上半年，公司海外收入达224.66 亿元，同比增长35.87%，国际收入占营业收入的比重提升至56.88%；公司海外业务毛利率为31.01%，同比提升6.59pct，较国内业务毛利率高6.60pct。公司海外产品销售已覆盖180 多个国家与地区，致力于打造优秀的海外服务团队，推动工作人员本地化及本土经营，目前美欧印等海外事业部本地化率超过90%；公司海外业务布局逐步完善。公司推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，从产品出海到产业出海，打造“全球制造”核心竞争力，目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，公司海外制造产能有望进一步提升。


数智化布局成效显著，电动化产品引领行业。公司积极推进数智化转型，数智化战略主要包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。通过灯塔工厂建设，公司长沙18 号工厂实现产能扩大123%、生产率提高98%、单位制造成本降低29%。截至2022 年底，公司累计推进31 家灯塔工厂建设，已实现25 家灯塔工厂建成达产。公司数智化转型成效显著，人均创收行业领先。公司电动化布局引领市场，2022 年公司电动化产品销售额已突破27 亿元，增速超200%；2023 年上半年，公司完成50 余款电动产品的开发，上市超40 款电动化产品， 电动化产品实现逆势增长。公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。


投资建议：公司核心板块竞争力持续增强，国际化战略成效显著，海外出口成为公司平滑国内业务周期性波动的重要力量。工程机械行业拐点渐行渐近，公司作为行业龙头，盈利能力有望率先修复，经营业绩持续增长可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为47.85、73.54、97.38 亿元，当前股价对应PE 分别为23.48、15.28、11.54 倍。维持公司“增持”评级。


风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，原材料、航运价格大幅上涨风险等。

□.佘.炜.超./.张.豪.杰    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司