中国中铁(601390)：铜等矿产资源利润弹性可期 稳增长财政政策适度加力

本报告导读：


　　经济工作会议要求多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。中国中铁股权激励提升成长确定性，铜等矿产资源带来利润弹性。


　　事件：


　　LME铜价格自10 月23 日以来上涨11%。


　　评论：


　　中央经济工作会议政策加码，稳增长财政政策提质增效。(1)维持增持，预测2023-2025 年EPS 为1.37/1.55/1.74 元增8/13/12%，维持目标价11.5 元，对应2023 年8 倍PE。(2)中央经济工作会议指出2024 年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。(3)12月21 至22 日全国财政工作会议在北京召开，指出2024 年要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策，适度加力、提质增效。


　　矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE 铜钴矿等。2023H1 铜产量14.83 万吨降6%，钴产量0.25 万吨降5%，钼产量0.81 万吨增4%，铅产量0.6 万吨增33%，锌金属产量1.63 万吨增50%，银金属产量30.67 吨增32%。


　　(2)2023H1 中铁资源归母净利25 亿元增0.5%(2023 预估50 亿元)，2023PE紫金矿业14.3 洛阳钼业14.5 倍，矿产资源市值或可比约720 亿元(总市值1300 亿元)。(3)公司2023Q3 投资净收益-3.8 亿元，同比下降346%因铜和钴价格下降，当前铜和钴价格回升，有望给公司带来Q4 利润弹性。


　　股权激励提升成长确定性，在手订单4.9 倍于营业收入。(1)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求以2020 年为基数2022-2024 年扣非净利CAGR ≥ 12% ， 扣非加权ROE ≥10.5%/11%/11.5%。(2)前三季度新签1.8 万亿元降9%(22 年同期增35%)，境外新签1273 亿元增14%占7%。单季度Q1-Q3 新签增10%/0%/-31%。


　　(3)截至三季度末未完合同额5.7 万亿元，营收保障倍数4.9 倍。


　　中国中铁估值回归近10 年底部，股价回调充分具配置性价比。(1)中国中铁2023PE4.1 倍(最高PE 平均14 倍/2015 年最高PE40 倍)，近10 年市盈率分位数为0.3%。公司当前PB0.52 倍，近10 年市净率分位数为0.1%。


　　PE、PB 均位于历史底部。(2)2014 年股价最高涨近十倍，2023 年5 月至今公司股价从高点已回撤39%，当前股息率3.5%。(3)公司是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一，是中老铁路、雅万高铁等的主要承包商。


　　风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。

□.韩.其.成./.郭.浩.然./.陈.剑.鑫    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司