梅花生物(600873)深度报告：氨基酸龙头企业 平台化优势突出

梅花生物：氨基酸龙头企业，产销量全球领先。公司是一家主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司，主要产品为赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸、味精、i+g、黄原胶等。2022 年公司实现营业收入279.37 亿元，同比增长21.14%；实现归母净利润44.06 亿元，同比增长83.42%。


　　氨基酸行业：粮价提升+豆粕减量替代落地，苏、赖迎来景气上行空间。全球氨基酸市场经多年发展，2021 年需求量已达862 万吨，其中赖氨酸和苏氨酸的需求占比最高。未来行业需求在豆粕减量替代政策的引导下，以苏、赖氨酸为代表的工业氨基酸需求将迎来长期增长；供给端，苏、赖氨酸产能格局呈现头部集中趋势，2021 年梅花生物以百万吨级赖氨酸、30 万吨苏氨酸的产能规模位居全球首位，且随着通辽苏氨酸项目的投产，公司氨基酸龙头地位将进一步巩固。


　　此外，在小品种氨基酸领域，公司已具备完善的医用氨基酸产品线，随着人口老龄化加剧，医用氨基酸远期将逐步扩张，有望构建公司第二增长曲线。


　　鲜味剂行业：味精行业呈现寡头垄断，I+G 市场迎来快速发展。我国是世界第一大味精生产和消费大国，2022 年产量及需求量分别达到243 万吨、244 万吨，食品加工特别是预制菜的增长将有力拉动味精需求放量。供给方面，味精市场集中度较高，2021 年，梅花生物味精产能居于行业第二；I+G 又被称为“强力味精”，可与味精混合使用，用量约为味精的2-5%，以3%推算I+G 复配需求约为7 万吨，对比22 年I+G 仅2 万吨的需求，未来发展空间较大。


　　胶体多糖行业：下游推动黄原胶景气上行，多糖市场空间广阔。黄原胶分为石油级和食品级，近年来受俄乌冲突影响市场需求大幅增长，2022 年全球黄原胶市场达到15.67 亿美元，同比增长102%；普鲁兰多糖下游可替代明胶作为新型植物胶囊材料，海藻糖则可作为新一代保湿因子用于日化领域，未来空间广阔。


　　深耕玉米深加工产业链，积极布局合成生物领域。（1）规模领先：公司多项产品的产能规模行业领先，随着行业集中度的不断提升，梅花生物的龙头企业竞争优势将逐步凸显；（2）研发优势：公司自2010 年便布局合成生物学领域，内部在平台构建、菌种迭代、技术储备等方面取得多项突破，外部与国内一流高校、科研院所建立了密切联系，同时在工业化放大领域持续革新，技术研发优势行业突出；（3）分红率高：公司股息率、分红率双高，2022 年分别达到3.93%、26.72%。


　　投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为32.13、38.95、46.36 亿元，EPS 分别为1.09、1.32、1.57 元，现价（2023/12/28）对应PE 分别为9X、7X、6X。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

□.刘.海.荣./.李.金.凤    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司