卫星化学(002648)：Α-烯烃新材料项目环评公示 乙烷价跌助力C2盈利回升

事件


　　12 月29 日，连云港徐圩新区官网对连云港石化 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价进行一次公示。


　　点评


　　α-烯烃高端新材料项目积极推进，支撑公司中长期成长。2023 年6 月19 日，公司发布公告，拟在连云港徐圩新区投资257 亿元新建250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5 套10 万吨/年α-烯烃装置、3 套20 万吨/年POE 装置、2 套50 万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2 套40 万吨/年PVC 综合利用及配套装置、1.5 万吨/年聚α-烯烃装置、5 万吨/年超高分子量聚乙烯装置。自公告以来，公司积极推动项目各项工作，12 月29 日，连云港徐圩新区官网对连云港石化 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环评进行一次公示。据环评披露，项目一阶段预计投资121.50 亿元，将建设2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1 套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12/年万吨丁二烯抽提装置、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。该项目的建设将进一步完善和扩充公司上游原料配套，除乙烯外，一阶段布局的26 万吨 /年芳烃处理联合装置将一定程度满足纯苯的自用需求；同时，该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，同时将副产氢气进行资源化利用，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司中长期成长。


　　乙烷价格持续回落，看好C2 业务盈利回升。近期北美乙烷价格持续下行，据Bloomberg，截至12 月27 日，2023 年第四季度MB 乙烷均价达164 美元/吨，同比-40.9%，环比-23.5%。乙烷价格的下行，也将带动公司C2 产品盈利的回升，据Wind、Bloomberg，截至12 月27 日，2023 年第四季度聚乙烯-乙烷平均价差达6275 元/吨，同比+15.7%，环比+9.3%，考虑原料运输周期及库存影响，原料价格下行有望在2023 年四季度及2024 年持续体现。海运方面，公司目前乙烷运输船均为长约，运费固定，不受市场运费价格波动影响 ，同时公司也有其他备选航道，因此巴拿马运河拥堵等因素对公司原料运输成本影响相对较小，看好公司C2 业务未来盈利持续回升。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为46.58/62.53/78.19 亿元，EPS 分别为1.38/1.86/2.32 元，现价对应 PE 为 10.64/7.92/6.34 倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司，成本优势显著，后续新增项目众多，布局高端新材料，续力成长曲线，加速产业链升级。维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险

□.李.辉./.汤.永.俊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司