北新建材(000786)：股权激励+收购双落地 “一体两翼”展开新章

事件


　　公司发布股权激励计划，24-26 年扣非利润目标分别达到42.6、61.6、64.7亿元，大超市场预期；同时以40.7 亿元收购嘉宝莉78%股权。


　　评论


　　股权激励考核目标超出市场预期，彰显公司强劲成长信心。公司12 月29日发布股权激励计划，计划以发行股票方式授予核心员工1290 万股（占当前总股本0.764%），授予价格为13.96 元/股，涉及激励对象达到347 人。


　　股权激励计划要求公司2024-26 年扣非净利润对应22 年的复合增速分别不低于27.7%、33.08%、25.43%（且利润复合增速高于对标企业75 分分位数或平均水平）、扣非ROE分别高于17%、18%、19%，即24-26 年扣非净利润不低于42.6、61.6、64.7 亿元。我们认为其25/26 年超60 亿元利润考核目标意味着25 年净利润增速有望达到45%，超出市场预期，彰显公司对未来增长强劲的信心。


　　现金收购嘉宝莉丰满涂料羽翼，标的质量优异，业绩承诺彰显信心。公司公告称与嘉宝莉股东签署股权转让协议，以40.7 亿元收购嘉宝莉78.34%股权，并设置23-26 年业绩承诺（未达成则原始股东需进行现金补偿），其中23 年净利润应不低于3.11 亿元；24 年不低于4.13 亿元，24-25 年累计不低于8.75 亿元，24-26 年累计不低于13.94 亿元（暗含24-26 年净利润分别约4.1、4.6、5.2 亿元）。同时，我们认为嘉宝莉盈利能力高、现金流好、资产质量优异，1）利润方面：22 年嘉宝莉营业收入达到36.1 亿元，毛利率约33%（1-7M23 收入为20.5 亿元、毛利率为36%），净利润为2.7亿元（对应净利率为7.4%；1-7M23 净利率为9.5%），22 年摊薄ROE达到13.5%；2）现金流方面：22 年收现比为109%（1-7M23 收现比亦在100%），经营性净现金流达到6.8 亿元（1-7M23 经营性净现金流达到1.1亿元）；3）资产质量方面：嘉宝莉拥有130 万吨涂料产能，23 年7 月末公司资产负债率为41.6%，且为净现金状态。22 年底应收款项合计达9.1 亿元，应付款项合计达8.0 亿元，占22 年营收比重分别为25%、22%。


　　“一体两翼”齐头并进，协同效应助推公司加速成长。我们认为，此股权激励利润考核目标增速较强，完成25-26 年利润目标需要公司各板块齐头并进、加速发展，其中主业石膏板利润需步步为营、稳健上行；新业务防水、涂料板块需加速扩张、且盈利能力积极提升（如防水板块）。我们认为，一体两翼成型后，公司在全品类协同上将更进一步，有望推进嘉宝莉渠道与石膏板渠道相互渗透、品类互助，助推石膏板与涂料在民用、商用等室内装潢领域协同销售、渠道下沉、加速扩张；同时凭借央企资源，有望推进工程涂料、防水产品持续精进，加速获取份额。


　　风险


　　收购后整合不及预期，竣工需求不及预期。

□.陈.彦./.龚.晴./.杨.茂.达./.姚.旭.东    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司