佳禾智能(300793)：主业底部稳健期待复苏 XR+AI空间可期

事件：IDC 发布2024 年中国AR/VR 市场十大洞察，相关报告指出，2023 全年，中国AR 市场全年出货预计24 万台，同比增长133.9%。其中一体式AR出货预计3.5 万台，分体式预计AR（目前产品大多需连接智能手机使用）出货20.5 万台。2024 年，AR 出货预计将持续高速增长，增速预计达101.0%。


　　分体式AR 仍将是AR 品类的主流，但值得关注的是，伴随高通AR 专用芯片发布及光波导技术进步，主流厂商将接连发布或迭代一体式AR 眼镜，预计2024 年全年出货6 万台，增长68.5%。


　　消费电子需求底部有望复苏，公司主业整体稳健：2023 年前三季度，公司实现营收18.08 亿元，同比+0.93%，实现归母净利润1.55 亿元，同比+0.18%，扣非净利润1.33 亿元，同比-9.33%，毛利率18.59%，同比+2.73pct。今年消费电子整体景气承压，公司仍旧保持了稳健业绩彰显经营韧性。


　　公司在XR 领域前瞻布局，为B/C 端生产产品已批量出货：针对AR/VR/MR 等领域，公司已布局了相关专利20 多项。在产业链上布局参股了工业级AR 眼镜龙头企业瑞欧威尔，参股了消费级AR 眼镜核心部件光学显示模组的珑璟光电，为瑞欧威尔生产的工业级AR 眼镜于2022 年5 月出货，公司为影目科技生产的消费级AR 眼镜“INMO GO”已于2023 年9 月上市销售。


　　骨传导空间可期，AI 开启智能硬件远期想象力：公司在OWS 耳机领域拥有丰富技术储备，其中骨传导产品专利已有60 多项，在国内较早生产相关产品。公司是行业内较早布局智能音箱、智能耳机等智能产品的企业，AI 领域投入多年，已申请了语音交互、手势识别交互、AI 智能交互等多项专利。


　　同时公司耳机、音箱、XR 产品会留出接入各种生成式AI 的接口，可根据客户需求接入生成式AI 大模型，远期AI+智能硬件将拥有广阔的想象空间。


　　投资建议： 公司主业稳健， 未来XR+AI 空间可期。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为1.79/2.16/2.73 亿元，EPS 为0.53/0.64/0.81 元/股，对应PE 为39.49/32.78/25.93 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AR 产业化进程不及预期；AI 硬件需求不及预期。

□.张.益.敏    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司