豫园股份(600655)：黄金珠宝景气度高 餐饮业务驶入快车道

依托复星平台，打 造多业态发展的家庭消费产业。公司依托复星全球平台和资源赋能，致力于打造“全球高度+中国速度”的家庭快乐消费产业，业务涵盖珠宝时尚、食品饮料、文化商业、餐饮、文创产品和美丽健康等领域。2022 年黄金珠宝业务营收占比66%，是核心业务；物业开发与销售营收占比18%，是第二大业务，其他业务呈现均衡发展的良好局面。


　　珠宝时尚业务持续增长，线下渠道数持续扩张。2023 年前三季度实现营收300 亿元（+22.96%），毛利率7.70%（-0.74pct）。珠宝时尚营业渠道持续拓展，老庙、亚一等品牌逆势扩张，净开门店474 家，总门店数达5039家。预计2024-2025 年公司开店速度将提速，叠加后疫情时代逐步释放疫情期间积攒的高端消费，预计公司珠宝时尚业务将迎来高速发展。2020 年，公司推出国内首个培育钻石品牌露璨，率先布局国内培育钻石零售终端市场，有望搭乘行业发展红利。


　　餐饮新店持续布局，文化饮食赋能品牌内涵。公司拥有一批上海市著名商标和百年老字号，包括绿波廊、上海老饭店、松鹤楼、德兴馆、松鹤楼苏式面馆、南翔馒头店、春风松月楼等，为正餐、休闲餐饮等业务提供强有力的文化赋能。其中，松鹤楼苏式面馆连锁化发展加速，截至2022年末，松鹤楼共计178 家门店（苏式正餐11 家、苏式面馆167 家），在全国范围内持续布局。


　　围绕“东方生活美学”战略，加强“产业投资+运营”的双轮驱动。公司构建FC2M 生态闭环，不断创新商业模式，投融管退能力不断增强，形成了独具特色的产业集群，品牌和渠道实力持续增强盈利能力。


　　投资建议：预计2023-2025 年公司营收分别为563.9/620.1/680.1 亿元，同比增长12.5%/10.0%/10.0%；对应归母净利润分别为24.8/27.5/31.4 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：消费和渠道扩展不及预期，业绩预测和估值不达预期

□.赵.哲./.凯    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司